银行业2020年三季报综述：基本面拐点确立，静待价值重估.pptxVIP

投资要点业绩回顾：基本面拐点确立，息差弱化趋缓、以量补价延续、减值拖累减小，9M20上市银行利润降幅收窄至-7.7%。上市银行业绩拐点已现：三季度呈现“营收增速小幅放缓/利润增速降幅收窄”+“资产质量小幅波动/拨备缓慢释放”的特征。以 量补价仍是业绩增长核心逻辑，积极的因素来自息差环比已持平于半年度，中收保持平稳，略低于预期因素在于债市利率波动下 投资收益等其他非息走弱，仅为一次性影响，更应关注到LPR连续6月不变叠加结构性存款压降指引下，息差环比持平这一趋势。行业加速不良暴露，拨备小幅释放，本轮资产质量大概率是弱冲击：本次疫情对行业资产质量的冲击预计弱于14-16年。本季度 不良率环比+4bps，主要受四大行不良暴露加大影响。股份行经营分化，中小行不良率关注率多呈下行趋势。近期高频数据显示 经济稳步修复，预计疫情冲击高点已过，后续需关注明年1季度后延期付息还款政策终了后的资产质量情况。未来展望：4季度持续改善，21年规模驱动小幅减弱，但息差逐渐修复，前置的减值计提给信用成本改善提供了空间。规模高位小幅下行，NIM21年前低后高：随着经济逐渐复苏，2021年生息资产规模整体有望保持与2020年大体相当的增量水平， 规模增速较20年小幅下行1-2个百分点。NIM前低后高，资产端重定价的压力继续影响Q1息差水平，Q2预计逐步好转，全年同比 较2020年中枢小幅提升。减值计提前置于不良暴露，预计21年信用成本逐渐改善，但不良验证仍需持续2-3个季度。信用成本随经济复苏和计提高峰结束全年高位小幅改善，但政策对于中小微企业延期还本付息的指引影响仍存，须在2季度之后验证其对不良生成水平的影响。投资建议：当下关注风控能力优秀/估值尚不高的银行标的，绝对收益投资者也可继续配置高股息的港股大行。中期而 言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带 来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份 行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化2数据来源：上市公司定期财务报告、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：上市公司定期财务报告、兴业证券经济与金融研究院整理盈利：减值节约、息差环比持平，利润降幅收窄息差弱化趋缓、以量补价延续、减值拖累减小，9M20上市银行利润降幅收窄至-7.7%。36家上市银行营收增速5.2%（1H20为6.3%）， PPoP5.7%（1H20为6.9%），归母净利润增速-7.7%（1H20为-9.4%）。上市银行整体呈现营收增速边际放缓/利润增速降幅收窄+资产质 量小幅波动/拨备缓慢释放特征。具体拆分利润驱动因素来看：以量补价仍是业绩增长核心逻辑，好消息是息差环比持平于半年度。逆周期调节下规模扩张积极，9M20行业资产规模同比增长 11.3%，息差（期初期末口径）同比下滑5bps，以量补价夯实营收。不过环比角度，5月以来结构性存款规模持续压降，负债端成 本松动，息差环比持平于半年度。中收平稳，债券投资收益拖累非息表现。减费让利政策导向叠加资管新规过渡期，中收增速保持平稳；其他非息同比下滑8.3%， 主要受2季度以来债券市场利率波动影响，同时实施I9以来银行债券投资收益和股市/债市/汇市联动性更强。成本继续节约。营收增速放缓形势下银行大多加强成本管控，成本收入比同比节约0.8pct。大行不良小幅暴露、行业减值成本下行。行业不良率+4bps，主要受四大行不良暴露加大影响，中小行不良率关注率多呈下行趋 势；随着经济稳步修复、疫情冲击高点已过，信用成本在1H20高点下小幅节约，减值拖累减小进而收窄利润降幅。城商行利润边际走弱，板块内部综合性银行与区域性银行差距减小。城商行3Q20受投资收益拖累营收偏弱，同时成本端减值力度仍然 较大，利润增速由1H20的+3.0%下移至-1.8%，净利润增速与大行/股份行缩小。个股方面，3季度邮储、兴业、光大、平安、苏农利润 增速改善较多，尤其是邮储与苏农，3Q20单季度利润实现13%以上的正增长，增速领先于行业。3数据来源：上市公司定期财务报告、兴业证券经济与金融研究院整理 盈利：以量补价延续，减值拖累减小，利润边际改善 行业整体利润驱动因素拆分25%规模,18.8%20%15%手续费,2.9%10%5%0%-5%其它非息,-2.7%业务管理费,-1.4%息差,-4.9%-10%归母净利润,-7.7%-15%-20%资产减值,-21.2%-25%-30%规模息差手续费其它非息业务管理费资产减值归母净利润42018A9M192019A1H209M20数据来源：上市公司定期财