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凤祥股份产业链分析报告 2020 年 12 月 坚守初心稳步发展，打造中国领先鸡肉品牌 1.1. 由养殖户发展为国内最大的全面一体化白羽鸡出口商 凤祥集团成立于 1994 年，以养殖业务起家，后逐渐将白羽鸡全产业链做深做透，逐步向 深加工转型，于 2020 年在港交所挂牌上市。据弗若斯特沙利文报告，就 2019 年商品肉鸡 的产量而言，凤祥是中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额为 3.1%。按 2018 年出口收入及出口量计算，凤祥是中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商。公司国内市场 地位领先且拥有成熟并不断扩大的出口市场。2016-2019 年，公司收入年复合增长率 CAGR 为 18.59%，净利润年复合增长率 CAGR 达到 91.08%。 起步发展阶段（1994-2010）：养殖起家，外向型发展起步：凤祥集团以养殖起家，依托山东省外向型经济优势兼营中间商出口业务，于 1996 年获得出口经营权转向直接出口。 1997 年，集团成立凤祥食品发展，并于 1998 年启动第一条加工生产线。2010 年，凤祥股份有限公司成立，精简重组原有家禽业务。公司凭借过硬的产品质量和多年来的品牌优势，开辟了日本、韩国、蒙古、欧盟和东南亚市场，并向肯德基、麦当劳等全球餐饮巨头提供产品，经营情况持续向好。 调整转型阶段（2010-2016）：纵向一体化，全产业链做深做透：2010 年，基于对市场的前瞻性预判，考虑到未来环保、食品安全要求及政府监管政策等变化趋势，公司将传统公司+农户的养殖模式转型为全资自养模式。公司通过纵向一体化经营，把控生产环节，稳定供货能力，优化成本，维持毛利水平，同时通过高标准生产确保食品安全与品牌质量。 2014 年，公司在聊城设立研发中心，致力于技术攻克与产品创新，力争把鸡肉做深做透。 全面发展阶段（2016 年至今）：B+C 双轮驱动，优形品牌破局：2016 年，公司在保持 B 端出口业务与国内大型餐饮连锁业务重点发展的同时，开始寻求向 C 端转型。公司通过第三方线上及线下销售平台向终端消费者提供自有品牌凤祥食品(FovoFoods)、优形(iShape)及五更炉(WuGenglu)的深加工鸡肉制品。为满足消费者多元化的需求，公司借助研发优势拓宽可提供的禽肉制品选择强化产品组合，持续推出新产品，引进新口味和新包装。 2016-2019 年 C 端业务收入占比由 2%提升至 6.4%，线上销售营收占比实现 10 倍以上增长。其中优形作为主打品牌呼应消费升级趋势，面向中高端收入群体，截至 2020 年 6 月 30 日，已经成为国内最大的即食鸡胸肉品牌。 图 1：凤祥股份发展历程 资料来源：央广网、招股说明书、公司官网、市场研究部 5 1.2. 股权结构集中，组织建设合理 股权结构集中，激励计划提上日程。公司为刘学景家族企业，刘学景家族成员（包括刘学景先生、张秀英女士、刘志光先生及刘志明先生）通过直接或间接方式，共同控制公司已发行股本的 74.64%，股权结构集中。针对业务骨干与专业人才，公司计划分批推出更大范围与力度的激励计划，以充分调动公司董事及核心骨干的积极性，更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合，彰显公司长期信心。 图 2：凤祥集团股权架构 资料来源：Wind、市场研究部 管理层平稳过渡，核心团队经验丰富。2018 年，刘学景先生卸任董事长，董事长由刘志光接任，管理层实现平稳过渡。董事会主席兼执行董事刘志光先生在家禽行业拥有九年经验，深谙企业运行管理与战略规划，把握发展方向。其带领的核心高管团队平均拥有 20 年行业经验，部分有跨国外资企业背景，有助于引进先进的理念和管理模式，提升养殖及供应链的管理效率，助力公司发展为行业领跑者。 表 1：管理层过往经历一览 姓名 职务 过往经历 刘志光 董事长 曾担任祥光铜业的总经理，凤祥集团总经理助理及副总经理，新凤祥集团董事局副主席兼总裁。 肖东生 总经理 在企业及业务管理方面拥有逾 22 年经验，曾任公司青岛分部业务部经理。 孟涛 副总经理 曾任北京大发正大有限公司总经理，兴发股份有限公司总经理，中粮供应链管理与养殖部部长。 区永昌 副总经理 曾任百胜咨询（上海）有限公司采购管理部副总裁。 王进圣 副总经理 在家禽业逾 30 年经验，曾任公司养殖事业部总经理。 周劲鹰 副总经理 在营销及媒体行业逾 22 年经验，曾任伊利股份公共事务部总监及总经理及企业策划高级总经理。 资料来源：Wind、市场研究部 6 1.3. 财务指标趋势向好，核心战略作用凸显 营收持续上升，主营业务结构优化。公司营收由2016年的23.56亿元增加至2019年的39.30 亿元，年复合增长率达 18.59%。从主营业务来看，公司收入主要来源于鸡肉制品和鸡苗，营收占比达 95%以上