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从国美控制权之争看民营上市公司治理 [ 提要] 本文通过对国美控制权之争的分析， 发现问题的根 源在于控股股东对公司治理结构中权力平衡的破坏， 提出通过加 强法律制度建设，完善公司治理结构，从制度上保证权力制约。 此外，加强中小股东在董事会中的代表性，实现股权制衡，制约 大股东对中小股东的权利侵害。 收录日期： 2013年 3月 2日 随着 2011 年陈晓淡出国美，围绕国美控制权之争已落下帷 幕，但其对中国民营企业在发展过程中的意义和影响是深远的。 民营企业发展之初， 大多规模较小， 所有权与经营权一般都由所 有者掌控。随着企业规模不断扩大，融资上市后，经营权和所有 权很有可能发生分离， 就会形成委托代理关系， 从而导致了一系 列公司治理问题。 本文通过国美控制权之争， 分析了民营上市公 司存在的部分治理问题。 一、国美事件回顾 国美控制权之争开始于 2008 年底。当时，黄光裕因罪入狱， 陈晓出任国美董事会主席。 2009年 6月，国美电器董事会决定 向贝恩资本发行 18 亿港元的可转股债券，附加保护条款是“确 保贝恩资本的三位董事人选”。 7 月，陈晓主导的国美电器董事 会推出“管理层股权激励计划”，共包括国美各级高管 105 人。 陈晓的引资行为和股权激励政策引起了大股东黄光裕的不满， 黄 光裕在 2010年 5月的国美股东周年大会上就 12项决议中连投 5 项否决票，因此股东会未能通过贝恩资本提出的三位董事人选。 但当晚，陈晓主导的国美电器董事会重新任命了这三名贝恩董 事。同年 8 月黄光裕要求召开临时股东大会， 撤销陈晓等多名高 管职务， 从此黄陈之间因控制权而产生的矛盾逐渐公开化， 2010 年 9 月 28 日国美电器召开特别股东大会，形成以下决议：现任 董事会主席陈晓留任； 重选 3 名贝恩资本代表担任国美电器非执 行董事的决议获得通过； 撤销配发、 发行和买卖国美股份的一般 授权。 2010年 11月 10日国美电器与黄光裕方面达成谅解备忘 录。12月 17日，国美电器特别股东大会通过“增加许可的董事 最高人数，从 11 人增加至 13 人，邹晓春、黄燕虹进入董事会。 2011年 3月10日陈晓辞去国美电器董事会主席及执行董事职务， 同日，原大中电器创始人张大中出任国美董事会主席和非执行董 事。至此，国美控制权之争告一段落。 二、国美控制权争夺问题分析 在这个过程中可能会令人困惑的是， 当由于大股东黄光裕的 反对，股东会否决了贝恩资本方面三个董事提名后， 陈晓主导的 董事会为什么会有权力重新任命这三名董事。 其根源是： 在 2006 年时，作为国美绝对控股股东同时身为国美董事会主席的黄光裕 为了更好地控制国美， 在当年的股东大会中对国美电器公司章程 进行了重大修改。 在这次召开的股东大会上， 授予了国美电器董 事会如下权力： 国美电器董事会可以随时任命董事， 而不必受制 于股东大会设置的董事人数限制； 国美电器董事会可以各种方式 增发、回购股份，包括供股、发行可转债、实施对管理层的股权 激励，以及回购已发行股份。 而正是当时黄光裕利用自己绝对控 股地位对公司章程的修改， 将许多原本属于股东的权利赋予了董 事会， 从制度安排上放弃了股东会对董事会的制约， 这才使黄光 裕退出董事会后， 很难阻止陈晓主导的董事会采取增发股票、 实 施股权激励计划等一系列动摇黄光裕对国美控制的措施。 问题一：从制度安排角度是否应该允许股东大会将本属于股 东大会的权力下放给董事会？从国美后来事态的发展来看， 黄光 裕入狱退出董事会， 陈晓出任董事会主席后， 客观上陈晓采取的 一系列措施使当时陷入危机的国美走出了困境。 这些措施主要包 括：引入贝恩资本，解除了流动资金不足的危机；同时，通过期 权激励计划将国美管理层牢牢捆绑在一起， 这使得原来黄光裕的 心腹全部倒向了陈晓，结果在董事会中就没有黄光裕的利益代 表；在大股东黄光裕看来， 这些措施动摇了自己对国美的控制权， 危及了其切身利益。从 2010年 5月国美电器年度股东大会上， 贝恩资本三名董事任命问题上的冲突看， 作为大股东的黄光裕已 无法影响国美董事会的决策了； 根据公司治理的基本原则， 股东 大会是公司最高权力机关， 董事会是在股东大会的授权之下代表 股东行使权力而管理公司的治理机构。 董事会应当执行股东会的 决议， 当董事会可以不执行股东会的决议时， 董事会实际就已成 为公司的最高权力决策机构了， 在这种情况下， 股东就无法有效 保护自身的权益。 问题二：绝对控股股东为什么要将股东会的权力授予董事 会？在 2006年 5 月，黄光裕拥有国美近七成股权，从表面上来 看将权力授予由其本人控制的董事会是为了更有效率地管理公 司，但实际通过之后的股权变动可以看出一些问题，在 2006