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国外估算人民币均衡汇率模型的评述 近年来，国外许多学者运用各种理论模型及经验分析方法评 估人民币均衡汇率及失调水平， 结论差异性过大， 其中一个很重 要的原因是估计模型与方法间存在较大的差异。 本文尝试从模型 的角度对国外有关人民币均衡汇率研究的文献进行收集， 力求引 用更多的外文文献，尤其注重 2006 年以后的最新文献。 一、 均衡汇率估计模型的评述 因为均衡汇率为理论上的概念， 在实际中是无法观测的。 于 是产生用计量模型来估算均衡汇率的研究方法。 国外估计均衡汇 率的模型非常多，影响较大的有： PPP模型(Purchasing Power Parity Approach , PPP、基本因素均衡汇率模型(The Fun dame ntal Equilibrium Excha nge Rate ， FE-EF)、行为均衡 汇率模型( Behavioral Equilibrium Exchange Rate ， BEER)。 购买力平价理论。最早对此理论进行较系统研究的是卡 塞尔( Cassel ， 1916)。该理论研究均衡汇率时，又细分为简式 PPP模型(Simple PPF)与扩展式 PPP模型(Extended PPP ①。 前者只用一种商品价格的比较来确定均衡汇率水平。 后者用含多 种商品的价格指数来估算均衡汇率水平， 其理论基础是巴拉萨― 萨缪尔森效应( Balassa-Samuelson Effect ，又称 B-S 模型)。 根据 B-S 理论，一国经济部门可分为可贸易与非贸易两大类型， 分别生产可贸易商品与非贸易商品。 市场力量在这两个部门中均 起作用。ppp理论对于可贸易部门是成立的，因而该部门的价格 决定于国际因素。 其次开放部门的工资水平受生产率决定。 由于 两部门间的工资水平将会相等。 最后是非贸易部门商品价格是受 工资水平决定的。由于因生产率所导致的工资差异，在长期中， 追赶型经济体的汇率会逐渐升值。 而汇率的失调程度则定义为市 场汇率对实际汇率的偏离程度。该实际汇率与人均收入相联系， 有些研究将其他影响实际汇率的因素也加入分析之中， 如国外净 资产或贸易条件等。 基本因素均衡汇率理论 （FEER。该模型由 Willi-amson （ 1983）年提出，基本因素均衡汇指在一定经济周期内，一国实 现内部平衡及外部平衡条件下汇率水平。 FEER被视为一种估算 均衡汇率的规范性方法， 因为它是与实现内部平衡与外部平衡的 理想状态下汇率水平。 但是，FEER方法受到批判主要表现在以下方面：首先，设 定经常账户目标余额时， 常与意愿的资本净流入相联系， 有较明 显的主观性，而且缺乏理论基础。其次，该模型估计变量较多， 要求有大量的数据，而对中国而言，可获得的数据较少，而且数 据的准确度与国际标准有较大的差距。 最为争议的是内部平衡与 外部平衡缺乏可量化的客观标准， 中国作为追赶型经济体， 经济 状况处于不断变动的宏观环境中， 用静态的概念来估算动态的变 量，估计结果会有很大的不确定性。 行为均衡汇率理论（BEER。由于FEEF模型过于理想化， 在实际操作过程中不易把握， Clark MacDonald （1997）提出 了行为均衡汇率理论模型。 该模型着眼于通过对实际汇率在一定 时期波动特征进行建模型方法， 而不论是否为中期或长期。 其理 论基础是非套补利率平价（ Uncovered Interest Parity ， UIP） 与FEER相比，BEEF方法不属于规范性分析，BEER模型没有将模 型中变量与宏观经济理论进行联系，而 FEER模型中涉及了内部 平衡与外部平衡。与PPP扩展型相比，该模型处理一段时期的国 内经济变量， 其中隐含假设在此估算时间段内， 存在均衡汇率水 平。另外，BEER模型在估算汇率失调程度时，是相对于该均衡 汇率过去数值而言，而PPP模型则指相对于其他相对独立的数值 而言。 在有关文献中，人们发现通过 BEER所估算出的人民币汇率 失调程度远低于FEER的水平。总而言之，BEER方法建立在FEER 基础之上，但也克服许多 FEER方法的局限。 二、 估计方法及结论的评述 1. PPP 理论估计结论。国际上影响最大的，用简单型 PPP 模型来估计人民币均衡汇率的是经济学家杂志的汉堡包指数， 该 指数以汉堡包在各国出售价格为基础来测算均衡汇率。 定期会其 网站上公布，其最新估算结论显示人民币对美元的汇率存在 49% 的低估程度。 国外运用扩展式PPP模型来估算人民币均衡汇率的文献较 多，较早的有 Wang（2004）、 Bosworth （2004）及 Coudert 和 Couharde (2005)等，他们估计的结论为人民币汇率低估水平为 5%~50%的区间。 Frankel