可转债2月回顾及3月展望：交易反弹的时间.pdfVIP

摘要 KEY POINTS 2月回顾：转债痛在前，抱团瓦解影响可控 ⚫ 2月权益市场经历倒V型表现，春节前后情绪的极致变化印证了我们月初“hard模式”的判断。相比调整 ，股市出现了风格剧烈切换，“抱团股”杀估值和基金赎回形成负反馈。 ⚫ 转债2月初新低后，随着小票的反弹而企稳，由于转债标的整体偏二线，白酒等板块剧烈调整对转债影响 有限。而转债调整压力此在1月已经有所释放。 ⚫ 转债估值伴随此次反弹有所修复，但修复幅度有限，尚未触及2020年下半年震荡的下沿；结构上，低平 价转债估值修复略强。 3月展望：交易反弹，立足长远 ⚫ 全球主要经济体疫情均大幅缓和，在通胀预期和担忧联储收紧的影响下，美债收益率的快速抬升利空美股 高估值品种，进而国内高估值板块情绪面有一定影响。往后看市场与联储的博弈将反复出现。 ⚫ 大宗价格持续上涨指向全球经济复苏预期，并且国内生产端、消费端、出口均保持高景气。股市来看，基 金赎回压力依然存在，但一些高估值机构核心品种出现止跌迹象，显示出最坏的时候可能已经过去。 ⚫ 转债方面，权益市场短期有望迎来修复性机会，转债上也可以积极参与，其中低价转债短期的估值修复短 期已经基本到位，参与低价品种建议从绝对低价入手。 2 摘要 KEY POINTS 转债投资组合推荐 考虑到不同账户的需求差异，从本次月报开始，我们特构建四个组合作为参考： ⚫ 白马组合：主要精选转债少数优质标的，并结合短期景气度筛选，组合相对注重弹性，对于回撤控制 要求较高的投资者，可以通过降低仓位的方式参与； ⚫ 绝对收益组合：目前主要选择高YTM的标的为主，立足中期能够获得确定性收益，并适当的博弈期权 ，适合用于纯债替代的仓位； ⚫ 量化组合：随着转债标的的增加，量化策略的需求明显增加，本次月报，先试水两个量化策略。第一 个是主要关注期权被低估的标的，这里中低等级的低价券占比较高，但经过回测，这个组合是一个进 攻性组合；第二个组合，类似于白马组合，主要基于北向资金构造。 风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。 3 目录 2月回顾：转债痛在前，抱团瓦解影响可控 4 1、股市表现：倒V行情，风格切换依然是主旋律 ⚫ 股市主要呈现倒V形态。1月末央行超预期回笼引起货币政策转向担忧，造成股市大幅回调。但随着2月初 资金面边际修复，市场整体反弹。 ⚫ 春节前食品饮料、新能源等核心赛道品种，以及顺周期白马品种均出现不小行情，放假前3个交易日茅台等 核心标的出现逼空式上涨；节后，受假期海外通胀交易的影响，赛道股整体调整导致大盘趋弱，美债快速 上行、香港提高印花税、基金赎回等等因素引起整体白马的下杀。市场从“股灾式上涨”进入到“普涨型 熊市”。 2月股市波动加大，牛年春节的跨年行情非常极致 5800 5750 万得全A 赛道白马大幅回调 基金赎回+美股调 整，白马普跌 5700 央行3天净回笼超3000亿 5650 5600 5550 节前避险压力释放， 5500