股息率择时下的股债轮动策略.pdfVIP

金融工程 丨专题报告 目录 从现象出发：股息率与收益率5 股息率择时：“期限结构”分析7 R 方的“期限结构” 7 统计学的解释 9 不同指数的对比 10 择时能力的组合检验 10 基于股息率择时的股债轮动策略 12 基础择时策略 12 改进择时策略 14 对股息率择时能力的思考 17 择时模型存在的问题 17 其他价格比率与收益率 17 总结20 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 金融工程 丨专题报告 图表目录 图 1：上证50 股息率与未来 1M 收益率（单位：%）5 图 2 ：上证50 股息率与未来3M 收益率（单位：%）5 图 3 ：上证50 股息率与未来6M 收益率（单位：%）6 图 4 ：上证50 股息率与未来 1Y 收益率（单位：%）6 图 5 ：上证50 股息率与未来2Y 收益率（单位：%）6 图 6 ：上证50 股息率与未来3Y 收益率（单位：%）6 图 7 ：上证50 股息率与未来5Y 收益率（单位：%）6 图 8 ：上证50 股息率与未来7Y 收益率（单位：%）6 图 9 ：回归系数 的“期限结构” 9 图 10：模型2的“期限结构” 9 图 11：不同预测模型的调整R2“期限结构”对比9 图 12：回归系数“期限结构”的指数间比较10 图 13：模型2“期限结构”的指数间比较10 图 14：预测模型样本内表现的组合测试 11 图 15：样本期、调仓日、持仓期之间的关系12 图 16：基础择时策略的净值曲线13 图 17：基础择时策略建仓）14 图 18：基础择时策略建仓）14 图 19：基础择时策略建仓）15 图 20 ：基础择时策略建仓）15 图 21 ：改进择时策略的净值曲线16 图 22 ：上证50EP 与未来1M 收益率（收益率单位：%）18 图 23 ：上证50EP 与未来3M 收益率（收益率单位：%）18 图 24 ：上证50EP 与未来6M 收益率（收益率单位：%）18 图 25 ：上证50EP 与未来1Y 收益率（收益率单位：%）18 图 26 ：上证50EP 与未来2Y 收益率（收益率单位：%）18 图 27 ：上证50EP 与未来3Y 收益率（收益率单位：%）18 图 28 ：上证50EP 与未来5Y 收益率（收益率单位：%）19 图 29 ：上证50EP 与未来7Y 收益率（收益率单位：%）19 表 1：超额收益预测模型（ = 1）8 表 2 ：超额收益预测模型（ = 60）8 表 3 ：基础择时策略的分年表现13 表 4 ：改进择时策略的分年表现16 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 金融工程 丨专题报告 在专题报告《DDM 模型与股债轮动策略》中，我们基于DDM 模型和戈登模型的变换， 将股票的风险溢价（个股的超额收益）分解为两个部分：一部分来自于个股股息率与无 风险收益率的差，另一部分来自于股票自身的成长能力。在此基础上，我们在个股层面 根据个股股息率与十年期国债到期收益率之间的关系构建了以选股为核心的股债轮动