固定收益：年头特殊，政策连贯.pdfVIP

固收研究 2021 年3 月5 日，第十三届全国人民代表大会第四次会议在北京召开，国务院总理李克强 作2021 年政府工作报告 （简称《报告》），我们对要点梳理和解读如下： 形势判断保持谨慎乐观 经济好于预期，但恢复基础尚不牢固。总理在形势判断中表示，去年我国经济恢复好于预 期，宏观调控积累了新的经验，以合理代价取得较大成效。但新冠肺炎疫情仍在全球蔓延， 国际形势中不稳定、不确定因素增多，世界经济形势复杂严峻。国内疫情防控仍有薄弱环 节，经济恢复基础尚不牢固，居民消费仍受制约，投资增长后劲不足，中小微企业和个体 工商户困难较多，稳就业压力较大。关键领域创新能力不强。一些地方财政收支矛盾突出， 防范化解金融等领域风险任务依然艰巨。生态环保任重道远。民生领域还有不少短板。 今年是全球疫后重启、中国经济回归正常化的一年，政府工作报告对各项经济目标和政策 安排也凸显了“正常化”这个特征，不过，今年是建党百年、十四五规划开局之年，而经 济恢复基础尚不牢固、不确定性依然存在，中央对形势判断保持谨慎乐观的态度，决定了 宏观政策不急转弯、尚未到要收紧的阶段。 主要预期目标回归正常化，但保持政策连贯性 恢复GDP 目标，彰显经济回归正常化 今年两会了恢复对GDP 的目标设定。总理表示经济增速是综合性指标，今年预期目标设定 为6% 以上，考虑了经济运行恢复情况，有利于引导各方面集中精力推进改革创新、推动高 质量发展。国务院研究室孙国君介绍，今年增长6% 以上的目标综合考虑了：第一，经济恢 复情况，去年经济逐季恢复好转；第二，基数因素；第三，保持经济持续健康发展的需要。 考虑今年情况，也要考虑统筹明后年发展的需要；同时考虑预期目标不要忽高忽低。 我们认为，恢复GDP 目标彰显了国内经济回归正常化。但由于去年低基数扰动，今年实际 实现的GDP 增速可能较高，目标设定为6%更多是象征性含义，也为围绕GDP 设定目标 的指标提供参考锚，如赤字率、M2 和社融增速等。而将目标设定为 “6% 以上”： 其一，保持目标的连贯性，与2019 年目标（6%~6.5%）做合理衔接，也能体现出随着我 国经济总量不断提高、人口老龄化到来，增长率在中长期边际放缓的趋势； 其二，过高的预期目标不反映经济潜在产出增速，缺乏实际意义，而“以上”这个措辞能 够弱化目标的绝对数值，也能反映低基数之下的短期高增速。虽然今年GDP 增速的市场预 期在9%左右（Wind 一致预期），但这种异常高增速是在去年异常低基数上实现的，缺乏实 质含义，并不表征经济中长期的潜在增速实现了跳跃式提高，因此并未设定无意义的高目 标。并且，2022 年增长数据将回归正常，届时再大幅下调目标又会造成信心干扰； 其三，经济不确定性依然存在。虽然眼下经济增长预期良好，但吸取近年来中美贸易摩擦、 新冠危机等突发外生冲击的经验，经济形势预判仍需要充分考虑风险，目标更显底线思维。 我们认为年内宏观风险包括，一是病毒变异导致疫苗失效且传播力增强，疫情重卷。英国、 印度等国案例表明病毒变异风险仍不可低估；二是美国新的政治周期开启，对华政策仍具 有不确定性。虽然拜登上台美国回归建制派，政策不确定性下降，但中美