如何看待朱格拉周期.pdfVIP

、 全球经济复苏预期的提升以及大宗商品的上涨引发了市场对于朱格拉周期的关注和 讨论。我们认为，未来在一些领域确实可能存在全球设备更新投资的趋势上行，但经济周 期或许很难呈现典型的“朱格拉”特征，应该更加关注制造业相对确定的短景气周期以及 长周期产业政策引领的结构性机会。 ▍新朱格拉周期开启了吗？ 法国经济学家朱格拉在 1862 年出版了《法国、英国及美国的商业危机及其周期》一 书中，提出资本主义经济存在着9～10 年的周期波动，大家习惯把它称作“朱格拉周期”。 朱格拉周期从实体经济的波动出发，其内在逻辑是设备更替和对应的资本开支需求的变化 使经济产生周期性的波动，与实周期理论所刻画的经济模型在理念上是相对一致的。然而 时移世易，即便设备更替在现实中存在，但中国乃至全球未来的经济周期是否能够走出典 型、完整的“朱格拉周期”，可能需要画上一个大大的问号。 中国过去20 年没有典型的朱格拉周期 过去二十年的中国经济，并没有典型的朱格拉周期出现。从中观的设备投资看，下图 梳理了 1990 年以来与设备投资相关的主要的工业品，不论是从绝对水平还是同比增速的 角度来看，很难看到比较明显的以十年为维度的周期：大部分工业设备的绝对产量在2000 年以后几乎是直线向上的，在2014-2018 年左右见顶；其同比增速如下图所示，大致是从 21 世纪初至今走出了接近20 年的周期，峰值出现在08 年金融危机前后。 图1：主要工业设备产量同比增速（%） 资料来源：Wind ，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 债市启明系列 ｜2021.3.4 88102 从宏观固定资产投资的维度看，投资周期的“朱格拉”特征亦不显著。根据2005 年 以来公布的固定资产投资数据，从更加广义的资本开支角度出发，把厂房的建筑投资、设 备的安装支出以及设备的购买费用作为观察指标（前两项资本开支对应建安工程投资，后 一项对应设备工器具购置），也没有出现显著的“朱格拉”特征。即便我们从中剔除掉房 地产，或者观察设备工器具购置/名义GDP 指标，依然能够得到类似的结论。 图2 ：建安投资和设备投资增速一路下降（%） 图3 ：建安投资和设备投资增速一路下降（剔除房地产，%） 建安投资同比 设备工器具购置同比 建安投资同比 设备工器具购置同比 40 50% 30 40% 20 30% 20% 10 10% 0 0% -10 -10%