锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属价格的弹性与安全边际.docxVIP

目 录 21 世纪锑市场深度复盘：二十年轮回，两次供需错配 3 需求决定锑价格方向，供给决定锑价格弹性 3 锑行业二十年复盘 3 全球锑消费迎上行拐点，供需改善支撑价格重心上移 4 全球锑金属需求上行拐点有望确认 4 终端产量对锑价有指引意义 4 下游应用领域主产品价格与锑价有较强联动 5 多维度构筑锑安全边际和价格弹性 6 锑的生产成本对其价格形成有效支撑 6 锑价上涨幅度仍落后于部分工业金属 6 当前锑与主流金属比价仍低于十年均值，锑价具备流动性修复空间 7 锑价具备复制 2009-2011 年阶段行情的可能性 8 相关公司 8 风险提示 9 相关报告汇总 10 插图目录 图 1： 锑行业二十年复盘（ 2004.12-2021.03） 3 图 2： 中国锑金属消费结构 4 图 3： 锑下游需求逐步恢复并持续改善 4 图 4： 锑价与房屋竣工面积累计同比 5 图 5： 锑价与铅蓄电池产量累计同比 5 图 6： 锑价与塑料制品累计同比 5 图 7： 锑价与汽车产量累计同比 5 图 8： 锑价与电线电缆出厂价格指数当月同比 6 图 9： 锑价与南华塑料价格指数 6 图 10： 2020 年 3 月 20 日至今基本金属及部分小金属价格收益率对比（对数底） 7 图 11： 锑与多种金属当前比价仍处十年均值线以下 8 表格目录 表 1： 锑品生产成本拆解 6 表 2： 湖南黄金锑矿资源统计 9 表 3： 华钰矿业锑矿资源统计 9 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告 P3金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 四）价格的弹性与安全边际 P3 21 世纪锑市场深度复盘：二十年轮回，两次供需错配 需求决定锑价格方向，供给决定锑价格弹性 需求决定锑价格的方向，而供给决定锑价格的弹性。复盘过去 20 年锑价格走势可以看到，当锑需求改善时锑的价格重心倾向上移，如果此阶段锑供给出现收缩，锑价往往会出现巨大涨幅。例如，2000-2006 年在阻燃需求增长和广西矿难导致脆硫铅锑矿产量大幅减少后国际锑锭价格从 1000 美元/吨上涨至 6700 美元/吨， 2008-2011 年在经济刺激政策和湖南涉锑环保整顿后从 4200 美元/吨上涨至 17050 美元/吨。 锑行业二十年复盘 （1）1990s 年代受经济利益驱动，中国的锑产量大幅增加导致供给严重过剩，国际锑锭（99.65%）价格在 2000 年初降至 1000 美元/吨。直到 2001 年 7 月广西南丹矿难事故后，以脆硫锑铅矿为原料的锑精矿产量大幅减少使锑产量明显下降。随着全球经济和阻燃材料需求增长，2002 年锑锭价格拉开持续上涨的序幕，至 2008 年达到 6700 美元/吨的高点。 （2）2008 年金融危机期间锑锭价格由 6700 美元/吨跌至 4200 美元/吨。在经济刺激政策推出之后，2009年起锑价格步入上行通道，2010 年国内锑矿开采总量控制及涉锑限改令成为锑价持续飙涨的导火索，不断刷新历史新高；国际锑锭最高价出现在 2011 年 4 月，为 17050 美元/吨，国内同期锑价则达到 10.8 万元/吨。 （3）2012-2015 年，受制于国内外经济增速放缓，锑下游需求持续走软，导致前期生产的锑品大量积压，价格持续阴跌；2015 年底锑价更是一度跌破单吨生产成本，部分生产商选择低价出货以回笼资金。 （4）2020 年一季度，全球疫情扩散导致需求骤降，但相对偏高的生产成本对锑价运行重心形成支撑。2020下半年至今，全球锑矿山受疫情影响产出率下滑，进出口物流受限，导致锑精矿供应偏紧；而下游需求（汽车、塑料制品）却显现逐步走强，国际锑价被逐级推高。 图1：锑行业二十年复盘（2004.12-2021.03） 资料来源： Wind， P4东兴证券深度报告 P4 金属行业深度：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（ 四）价格的弹性与安全边际  DONGXING SECURITIES 全球锑消费迎上行拐点，供需改善支撑价格重心上移 全球锑金属需求上行拐点有望确认 全球锑金属需求迎来周期上行拐点，供需关系改善后锑价格重心将上移。2020 年锑金属消费量因公共卫生事件影响而减少，1-3 月中国塑料制品、化学纤维、铅酸蓄电池产量分别累计同比-10%、-22.9%以及-13.4%，受此影响，国际锑锭价格再次回落至 6000 美元/吨以下（折合人民币约 39000 元/吨）。随着 2020 年 4 月以来经济活动常态化的恢复，阻燃剂、铅酸蓄电池以及聚酯工业等领域的锑金属需求开始改善，国内化学纤维、铅酸蓄电池产量累计同比+3.4%、