通胀交易提速，短期波动加大.docxVIP

内容目录 大类资产价格变化月度回顾：通胀交易盛行 5 股票：再度冲高回落，周期、金融领涨 6 债券：长短端利率分化，曲线熊陡 7 外汇：人民币汇率窄幅波动、美元指数先涨后跌 9 商品：通胀预期浓厚，大宗商品暴涨 9 各大类资产估值比价情况 10 历年来国内主要资产表现情况 10 历史分位点水平看各资产估值情况 11 股债相对估值 12 各大类资产收益波动比较 13 货币信用大类资产配置框架月度跟踪 13 货币信用风火轮当月状态判断 13 货币信用风火轮框架下的风险平价组合跟踪 15 国内大类资产月度展望 18 国信证券投资评级 25 分析师承诺 25 风险提示 25 证券投资咨询业务的说明 25 图表目录 图 1：国内各大类资产在 2021 年 2 月的表现 6 图 2：上证综指在 2020 年 2 月的表现 6 图 3：股票及其风格指数在 2021 年 2 月的表现 7 图 4：10 年期国债期货在 2021 年 2 的表现 8 图 5：国债期限利差（10-1）的表现 8 图 6：货币市场加权利率走势 8 图 7：5 年中票信用利差表现情况 9 图 8：美元兑人民币汇率及美元指数走势 9 图 9：各类商品指数在 2021 年 2 月的表现 10 图 10：南华工业品指数走势 10 图 11：历年国内主要资产表现情况 11 图 12：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2021.02） 12 图 13：沪深 300 股息率/10 年国债利率及其百分位点 12 图 14：沪深 300 市盈率倒数-10 年国债利率及其百分位点 13 图 15：短期市场利率与央行政策利率 14 图 16：金融数据变化 14 图 17：“货币+信用”组合状态与大类资产价格变化关系一览（概率按次数计算） 15 图 18：“货币+信用”组合状态与股票市场变化关系一览（概率按次数计算） 15 图 19：2021 年 3 月货币信用框架下的风险平价组合配置比例 16 图 20：各个资产的权重变化（2012.03-2021.02） 16 图 21：股票债券资产的权重变化（2012.03-2021.02） 17 图 22：几种资产配置组合的净值走势图比较（2012.03-2021.02） 17 图 23：中采 PMI 和财新 PMI 依然处于景气区间 18 图 24：国信高频宏观扩散指数 18 图 25：全球新冠疫苗接种量 19 图 26：全球及美国每日新增新冠病例 19 图 27：全球、美国及欧元区 PMI 19 图 28：PPI 环比与货币政策变化的历史统计 20 图 29：十年期国债期货多空成交比 21 图 30：10 年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期 21 图 31：预测模型的效果展示（模型在 10 年期国债上的多空交易收益，2010 年以来） .......................................................................................................................... 21 图 32：沪深 300 市盈率倒数-10 年国债利率 22 图 33：沪深 300 股息率/10 年国债利率 22 图 34：美国名义利率、实际利率与通胀预期 23 图 35：欧洲主要国家新冠每日新增病例数量 23 图 36：全球、美国及欧元区 PMI 24 图 37：中美利差走势图 24 表 1：各大类资产价格的月度变化（2021.02） 5 表 2：国内各大类资产价格的估值情况（2021.02） 11 表 3：国内各大类资产收益的波动比较（2021.02） 13 表 4：几种资产组合的比较（2012-03 至 2021-02） 17 表 5：国债与国开、地方债的比较 22 大类资产价格变化月度回顾：通胀交易盛行 整体来看，2021 年 2 月，各大类资产的优劣表现依次为商品股票汇率债券。具体来看：（1）股票在 2 月继续先涨后跌，春节前后是分水岭，因为担忧估值过高和流动性转向，抱团股的瓦解拖累了股市整体表现；（2）债市继续下跌，长短端利率分化，在资金面继续维持稳定偏松局面下，短端利率逐步下行，而长端利率在经济复苏预期强、通胀预期高涨、美债利率上升的环境下上行明显； （3）商品指数在 2 月暴涨。受经济复苏、流动性宽松、通胀预期的影响，叠 加供应端收缩的扰动，大宗商品在 2 月大幅上涨；（4）美元指数先涨后跌，人民币偏强运行。在