铜行业研究倒春寒后，铜博士能否迎来三月阳春.docxVIP

内容目录 近年来铜价上涨分为四个阶段，铜板块处于第三轮上涨期 3 铜供需错配在上半年延续 5 铜矿端偏紧的格局未改 5 需求及铜库存低位 7 通胀预期上修将推动铜价企稳上行 8 通胀预期有望继续推升铜价 8 后市预计铜价呈现先抑后扬的走势 9 投资建议 10 风险提示 11 图表目录 图 1 ：铜价与通胀预期相关 3 图 2 ：美元指数与铜价走势 3 图 3 ：2020 年至今铜价走势主要经历四个阶段 4 图 4 ：2020 年至今A 股铜板块出现三轮明显上涨 4 图 5 ：2019 年全球矿山铜储量及占比（单位：万吨） 5 图 6 ：2019 年全球矿山铜产量及占比（单位：万吨） 5 图 7 ：全球新冠疫苗接种国家分布（单位：剂次） 7 图 8 ：全球铜矿产量预测（单位：万吨） 7 图 9 ：铜显性库存处于历史低位 8 图 10 :进入 2021 年以来铜库存有所上升但仍处于低位 8 图 11 ：制造业 PMI 高点领先于铜价高点 9 图 12 ：M1-M2 与铜价指数走势有较强相关性 9 图 13 ：铜 TC 费用持续下降 10 图 14 :2021 年铜价走势预测 10 表 1 ：2020 年至今铜板块标的的收益情况 5 表 2 ：2021-2022 年全球主要新建/扩产铜矿的年度产量（单位：万吨） 6 表 3 ：国内主要铜冶炼上市公司 10 近年来铜价上涨分为四个阶段，铜板块处于第三轮上涨期 疫情影响下 3 月下旬跌至 5 年低位，而后 12 月突破 7 年高位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，既商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。我们将 2020 年初至今拆分为四个阶段，铜板块跟随铜价出现三轮明显上涨。 第一阶段：疫情和恐慌下全球资本市场巨振（1 月中-3 月底）。金融市场陷入恐慌性抛售，铜价在商品和金融属性“双击”下，3 月底价格跌至 5 年低点的 4630 美元/吨。 第二阶段：基本面驱动和宏观导向的经济复苏（4 月-6 月底）。随着国内新冠疫情基本得到控制，辅之以大规模的政策刺激，铜价格快速反弹至 6039 美元/吨，社会库存总量从 3 月 86.7 万吨的年内高位降至 6 月底的 37.1 万吨。6 月底，铜权益跟随大周期经历第一轮显著上涨 （6 月 30 日至 7 月 9 日，涨幅达 28.68%）。 第三阶段：出口增强及弱美元推动（7 月-10 月中）。主要矿山罢工对供给预期造成负面影响，需求方面，海外需求复苏，中国出口订单增加明显。美国大选带来不确定性，新一轮经济救助计划谈判暂停；欧元走强带来了美元指数的加速下跌，在弱美元推动下，铜价震荡小幅上行至 6713 美元/吨。 第四阶段：全球疫情好转和通胀预期提升（11 月-至今）。疫苗面世预期和美国大选落定，美国 1.9 亿美元的新一轮经济新计划基本落地。宏观因素中，10 年期美债盈亏平衡率代表的通胀预期从 11 月初的 1.7攀升至年底的 1.98?；美元指数从 11 月的 94 跌至 2021 年 2 月份的 89.9，LME 铜价达 8000 美金/吨，11 月铜板块出现第二轮显著上涨 （11 月 2 日至 12 月 2 日，涨幅达 13.32）。1 月 5 日 OPEC 新一年的减产协议中，沙特阿 拉伯将在 2 月和 3 月自愿大量减产；美国因 30 年来最寒冷的天气导致石油产量下降了近 三分之一，原油价格因此迅速飙升，冲破 60 美元/桶整数关口，布伦特原油盘中一度触及 65 美元/桶，推动铜价攀升至 9100 美元/吨水平，原油与铜现出了非常强的同步性。2021 年 2 月，铜板块出现第三轮显著上涨（2021 年 2 月 8 日 2 月 23 日，涨幅达 12.89） 图 1：铜价与通胀预期相关 图 2：美元指数与铜价走势 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 3：2020 年至今铜价走势主要经历四个阶段 资料来源：Wind， 图 4：2020 年至今 A 股铜板块出现三轮明显上涨 资料来源：Wind， 从权益端观测，2020 年全年铜板块跑赢大盘 28?。其中，有明显产量增长预期的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业取得显著超额收益，量增不明显的江西铜业、云南铜业、铜陵有色跑输。紫金矿业经过 2015 年-2019 年的资源收购和矿山建设，2020 年处于厚积薄发的节点，全年大幅跑赢大盘 85?。2021 年以来铜板块保持强势，跑赢大盘 34，其中五矿资源、江西铜业、铜陵有色强势补涨，但紫金矿业及西部矿业涨幅跑输铜板块，反映出市场对于龙头公司阶段性高估值的消化。 表 1：2020 年