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内容目录
30 只基金重仓亏损股 4
基金亏损股上榜前估值贵，继续持有时间成本高 6
上榜前估值普遍处于历史高位 6
继续持有时间成本高，建议果断减仓/离场 7
龙头“假摔”：事件冲击导致业绩增速不及预期拖累估值 9
下跌主要源于杀估值 9
消费龙头下跌元凶：产品质量渠道变革 10
科技制造龙头下跌元凶：高管/大股东高位减持 10
金融地产龙头下跌元凶：监管流动性 10
事件冲击导致业绩增速不及预期ROE 下滑 11
市场对事件冲击预期不足，公募减仓不及时 13
复盘“大华股份”：行业竞争倒逼转型，阵痛期基本面不佳 14
基金“弃子”：崎岖赛道里的“问题”公司 15
从大受追捧到无人问津 15
崎岖赛道：同质化、大行业小公司、景气下行、业绩波动大 16
自身问题：缺乏护城河优势、非理性扩张、财务造假 17
治理研发：大股东持股低、质押高、高管薪酬高、研发投入低 20
复盘“蓝色光标”：外延并购+内生增长的双轮扩张遭遇瓶颈 21
投资建议：甄别个股辨识龙头，警惕高估值下的意外冲击 22
风险提示 23
图表目录
图 1：基金重仓亏损股上榜后 1 年内无绝对/相对收益 4
图 2：上榜次数前 30 只基金重仓亏损股可分为四类 4
图 3：全部基金重仓亏损股名单及当季度跌幅（%） 5
图 4：2011-2020 年各季度基金重仓亏损股前 5 榜单上榜次数最多的 30 只个股 5
图 5：30 只基金重仓亏损股上榜前估值分位的区间分布 6
图 6：消费龙头上榜前 PE 平均为近 3 年 50%分位 7
图 7：科技制造龙头上榜前 PE 平均近 3 年 60%分位 7
图 8：金融地产龙头上榜前 PB 平均近 3 年 54%分位 7
图 9：基金“弃子”上榜前 PE 平均近 3 年 50%分位 7
图 10：上榜后 1 年内金融地产龙头基金“弃子”无绝对收益、四大类型均无相对收益 8
图 11：消费龙头股价下跌拆分 9
图 12：科技制造龙头股价下跌拆分 9
图 13：金融地产龙头股价下跌拆分 9
图 14：基金“弃子”股价下跌拆分 9
图 15：12-13 年塑化剂事件及反腐政策冲击白酒股价 11
图 16：13 年 6 月/12 月“钱荒”致银行地产股下跌 11
图 17：净利润增速普遍下滑，消费龙头基金“弃子”ROE 下滑明显 12
图 18：上榜季度毛利率及费用率影响不大，事件冲击滞后反映 12
图 19：市场对事件冲击预期不足，下跌前基金仍在加仓、下跌后减仓不果断 13
图 20：大华股份初次上榜前股价及估值均处高位 14
图 21：大华股份上榜后业绩增速明显下滑 14
图 22：大华股份上榜后费用率升利润率降 15
图 23：大华股份上榜后盈利预期及基金持股明显下降 15
图 24：近 10 年“弃子”的基金持股比例下降明显 16
图 25：20 年末“弃子”较近十年最高价平均回撤 63% 16
图 26：2019 年零售板块整体毛利率居 A 股后 5 名 17
图 27：装饰装修行业呈现“大行业小公司”格局 17
图 28：基建、汽车行业景气度近年下滑明显 17
图 29：传媒影视行业业绩不确定性较高 17
图 30：东阿阿胶产品销量持续下滑拖累业绩 19
图 31：双鹭药业产品销量下滑研发强度下降 19
图 32：上汽集团合资品牌销量占比仍高达 82% 19
图 33：苏宁易购主业长期亏损 19
图 34：蓝色光标商誉仍高达总资产 1/4 19
图 35：慈文传媒 2018 年商誉减值侵蚀过去 6 年利润 19
图 36：基金“弃子”大股东持股普遍较低 20
图 37：基金“弃子”股权质押比例普遍较高 20
图 38：多数“弃子”高管薪酬占比利润高于全 A 21
图 39：多数“弃子”研发支出占比营收低于全 A 21
图 40：蓝色光标上榜前后股价表现 22
图 41：蓝色光标上榜后收入及扣非利润增速下滑 22
图 42：蓝色光标上榜后费用率升利润率降 22
图 43：蓝色光标上榜后基金持股及盈利预测下滑 22
东吴策略十倍股系列前两篇分别聚焦A 股十倍股及基金重仓十倍股，刻画优质公司画像及基金持仓收益。系列三筛选过去十年造成公募基金较大亏损的 30 只个股复盘下跌原因，发现样本股亏损季度普遍出现带有行业特性的冲击事件拖累公司业绩增速及 ROE 表现，龙头公司后续摆脱影响强者恒强，但部分公司受行业及自身问题影响已逐渐被公募基金所抛弃。市场普遍对于优质公司的长期股价表现有较为充分认识，但对于曾经造成亏损的股票或时期较
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