水泥行业景气向好，熟料涨价超预期.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 水泥熟料实现超预期价格上涨 4 提价时点超预期，基本面向好 4 价格特点：基数低，淡季短，涨价提前 4 低库存下的需求及需求预期向好 5 需求启动及经济预期向好 6 外来熟料影响相对有限 6 估值低位，预期向好 7 水泥股估值偏低 7 水泥板块近期相对涨幅有限 8 关注低估值水泥龙头 10 图表目录 图表 1： 全国和华东区域水泥价格（元/吨） 4 图表 2： 华东芜湖区域熟料价格（元/吨） 4 图表 3： 近三年芜湖熟料价格变动情况梳理 4 图表 4： 近年水泥库存情况（%） 5 图表 5： 分年度水泥库存情况（%） 5 图表 6： 芜湖近年水泥库存情况（%） 5 图表 7： 合肥近年水泥库存情况（%） 5 图表 8： 宁波近年水泥库存情况（%） 6 图表 9： 南京近年水泥库存情况（%） 6 图表 10： 复工率及预计复工率情况 6 图表 11： 近年中国水泥熟料进出口情况 7 图表 12： 近年越南水泥熟料进口情况（万吨） 7 图表 13： 近年申万水泥制造||市盈率（TTM）情况 8 图表 14： 近年申万水泥制造||市净率情况 8 图表 15： 2018 年钢材产量增速高于水泥增速 9 图表 16： 螺纹钢 2018 年 8 月后价格开始下调 9 图表 17： 近年周期板块涨跌幅情况（申万） 9 水泥熟料实现超预期价格上涨 月 25 日，长三角沿江地区熟料价格第二轮上调，幅度 30 元/吨，累 计涨幅 60 元/吨，上调因素主要还是春节前期，熟料价格大幅下调后，绝对价格偏低，外来资源进入量大幅减少，同时春节前后各水泥企业和粉磨站库存均处于较低水平，随着备货需求不断增加，企业恢复性上调价格。 图表1： 全国和华东区域水泥价格（元/吨） 图表2： 华东芜湖区域熟料价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网， 资料来源：数字水泥网， 提价时点超预期，基本面向好 价格特点：基数低，淡季短，涨价提前 我们梳理了近三年华东熟料价格的变化情况，以海螺水泥的大本营芜湖区域为例，熟料价格体现出三个特点。 1、基数低：本次熟料价格提涨的基数较低，2019 年为 360 元/吨，2020年为 340 元/吨，2021 年为 320 元/吨； 2、淡季持续时间偏短：如果定义降价开始和涨价开始之间的时间为行业淡季，2019 年持续时间为 2 个月零 18 天；2020 年持续时间为 3 个月；2021 年仅为 1 月零 4 天。 3、涨价时间提前：按照阳历时间计算，2019 年、2020 年、2021 年涨价时间分别为 3 月 22 日、4 月 10 日、2 月 26 日，考虑到春节假期对 下游施工的影响最为明显，涨价时间分别为农历 2 月 16、农历 3 月 18、农历正月 15，农历时间的涨价时点更为提前。图表3： 近三年芜湖熟料价格变动情况梳理 元/吨 降价开始时间 降价幅度 最低价格 涨价开始时间 2019年 1月4日 160.00 360.00 3月22日 2020年 1月10日 110.00 340.00 4月10日 2021年 1月22日 80.00 320.00 2月26日 资料来源：数字水泥网， 低库存下的需求及需求预期向好 从全国整体水泥库存角度来看，目前库存仍处于季节性垒库的阶段。从分年度的库存走势来看，当前的库存水平明显低于 2020 年的同期水平，但是同 2018 年、2019 年的走势基本一致。 图表4： 近年水泥库存情况（%） 资料来源：数字水泥网， 图表5： 分年度水泥库存情况（%） 资料来源：数字水泥网， 进一步聚焦到华东区域的水泥库存，我们会发现样本区域的熟料库存处在相对偏低的状态。截止 2021 年 2 月 26 日，芜湖、合肥、宁波、南京的水泥库容比分别为 45、50、60、50，分别同比降低 35、30、 20、30。其中合肥、芜湖近年水泥库容比最低值为 40 左右，通常为水泥旺季时的库存状态，当前的华东熟料集中地的供给相对偏紧。 图表6： 芜湖近年水泥库存情况（%） 图表7： 合肥近年水泥库存情况（%） 资料来源：数字水泥网， 资料来源：数字水泥网， 图表8： 宁波近年水泥库存情况（%） 图表9： 南京近年水泥库存情况（%） 资料来源：数字水泥网， 资料来源：数字水泥网， 需求启动及经济预期向好 根据百年建筑网的复工调研，2 月末各区域项目已经开始陆续复工，并且预计 3 月初全国项目开工率将达到 82%，基本上能达到节前项目开工的状态。预计开春整体需求呈乐观态势。分区域来看，华东预期最好，预计达到 89%，其次是华南 85%，西南 78%，最低是西北地区 3