同时上调中国2021CPI及PPI预测.docxVIP

正文目录 春节错位疫情反复难掩近期通胀上升的势头 4 全球需求强劲复苏，而美国超大规模刺激“火上浇油” 7 全球大宗商品价格可能继续走高，推高中国 PPI 和非食品 CPI 9 食品价格上升周期逐渐“做实”，同时国内猪肉供给恢复速度大幅不及预期 12 上调 2021 平均 CPI 和 PPI 通胀至 2.0%和 3.3% 14 结语——“再通胀”走向“通胀”对市场和政策的影响 16 风险提示 17 图表目录 图表 1： 上游资源品和原材料价格领涨 PPI，但制造业 PPI 也出现多年未见的上涨苗头 4 图表 2： 上游价格环比涨幅强劲 4 图表 3： 资源品贡献 PPI 涨幅的 6 成左右 4 图表 4： 出口价格指数正以过去几十年未有的速度上升 4 图表 5： 疫情反复难掩 CPI 环比强劲涨势 5 图表 6： 食品价格上涨推动 CPI 环比上行 5 图表 7： 疫情反复暂时压制非食品 CPI 5 图表 8： 近几个月交运、文娱教育和房地产相关价格环比回升 5 图表 9： 猪肉价格迟迟未出现市场预期的“均值回归”（即环比大幅负增长） 6 图表 10： 猪肉高通胀的“粘性”超预期 6 图表 11： 全球贸易和工业周期在经历四年下行之后，可能迎来反转 8 图表 12： 全球 PPI 在经历四年下行之后，有望共振上行 8 图表 13： 疫苗接种推进，经济重启“箭在弦上” 8 图表 14： 美国有大量超额储蓄，将随消费倾向回升而释放 8 图表 15： 即便储蓄率快速上升，美国的零售增长仍超出潜在增速 8 图表 16： 巨量财政补贴有望继续推动美国居民收入超趋势增长 8 图表 17： 2020 年下半年以来原油和金属价格大幅上涨 9 图表 18： 尽管需求和价格大幅回升，但美国原油产量仍不见起色（较峰值下降约三成） 10 图表 19： 即使在全球为真正“重启”的阶段，石油需求距离峰值也仅剩 5%的距离 10 图表 20： 铜库存已下探至近二十年新低 10 图表 21： 国际航班流量仍不到疫前一成 10 图表 22： 欧美地区的地面交通景气度仅为疫情的 1/3 左右 10 图表 23： 全球工业生产距离潜在增速尚有差距 10 图表 24： 全球油价与中国 PPI 高度正相关 11 图表 25： 中国 PPI 与非食品 PPI 往往同向变动 11 图表 26： 石油及石油直接相关行业在 PPI 里的权重占到约 15% 11 图表 27： 虽然本轮大豆和玉米价格已累计上涨 6-7 成，但也不过刚回到 2013-14 年的水平 12 图表 28： 2020 年下半年以来全球农产品价格累计涨幅可观 12 图表 29： 2013 年开始，“超级”去库存周期导致玉米价格长期通缩 12 图表 30： 油价回升可能进一步抬升玉米价格 12 图表 31： 尽管价格高企，但生猪供应仍只有正常水平的 60-80% 13 图表 32： 本轮猪肉价格通胀比以往“粘性”更强 13 图表 33： 虽然只是单一品种，但过去两年的 CPI 波动很大程度由猪肉价格变化推动 13 图表 34： 中国的食品消费还远未回到正常水平 13 图表 35： 我们对 2021 年通胀的具体分项预测和季度走势一览 14 图表 36： CPI 食品同比增速预测及路径——2 季度同比较高，环比前高后低 15 图表 37： 猪肉价格正常化可能推迟到 2021 下半年 15 图表 38： 非食品 CPI 的同比环比路径可能与 CPI 类似，但 4 季度可能升至 3.5-4% 15 图表 39： PPI 同比和环比预测路径——环比增长前高后低，4 月和 9 月左右出现两个“峰值” 15 图表 40： 美国超宽松货币环境已经持续了 7 个月 16 春节错位疫情反复难掩近期通胀上升的势头 PPI 连续数月超市场预期1，过去三个月平均环比年化增速近 10%。中国 PPI 同比今年 1 月即转正，虽然我们此前对 PPI 的预测已经位于市场预测范围顶端，但 PPI 转正仍然比我们预期早了一个月。PPI 分项中，矿产和其他采掘业产品去年 11 月至今年 1 月环比年化增长率平均达到 50%，涨幅一马当先。据我们测算，大宗商品价格通胀贡献近几个月 PPI 环比 涨幅的 6 成左右。此外，PPI（中游）原材料价格环比也连续数月录得每个月 5-6%、年化 25-30%的涨幅。此外值得关注的是， PPI 下游制造业产品的价格也走出了 2017 年以来“斜率”最陡的上行周期——过去 3 个月环比年化增速达到 8%。另一方面，PPI 中消费品价格上涨则相对落后，这与目前需求端分部门的走势一致、即虽然工