收费公路行业多因素共振下，行业迎来配置良机.docxVIP

正文目录 一、收费公路以高速公路为主，行业步入成熟期 4 二、政策对收费公路行业持续支持，并提出更高要求 7 三、收支缺口及债务规模支撑收费标准提升，竞争主要为外部其他交通方式 9 四、多因素共振下，行业迎来配置良机 12 行业周期较为有利，利率较难形成利空 12 低估值及股息率增强吸引力 16 维持行业“推荐”评级 18 五、风险提示 19 图表目录 图 1：收费公路历年里程变化 4 图 2：收费公路技术等级结构（2013-2019） 4 图 3：收费公路属性结构（2013-2019） 4 图 4：高速公路新建成本持续增长（四车道） 9 图 5：高速改扩建成本持续增长（四车道扩建八车道） 9 图 6：收费公路收入、支出及同比增速（单位：亿元） 9 图 7：收费公路债务余额逐年递增 10 图 8：收费公路收支缺口总体呈扩大趋势 10 图 9：我国客运周转量结构（2009-2019） 10 图 10：我国货运周转量结构（2009-2019） 10 图 11：收费公路（高速公路）行业管理体制 11 图 12：高速上市公司业务架构 11 图 13：高速上市公司收入结构（以山东高速为例） 11 图 14：公路当月客运周转量及同比走势（2015-2019） 12 图 15：公路当月货运周转量及同比走势（2015-2019） 12 图 16：公路当月客运周转量及同比走势（2019-2020） 13 图 17：公路当月货运周转量及同比走势（2019-2020） 13 图 18：交运基础设施行业单季盈利增速 13 图 19：公路基本面驱动因子分解 14 图 20：公路固定资产投资驱动公路供给 14 图 21：高速公路行业盈利周期 15 图 22：经济、货币、信用周期度量与划分 15 图 23：十年期国债到期收益率上升空间有限 16 图 24：无风险利率下行驱动板块上涨 16 图 25：申万高速公路年度收益及相对收益情况（2002-2020） 17 图 26：申万高速、沪深 300PB 估值对比 17 图 27：主要标的预计股息率（2020） 17 图 28：主要标的预计股息率（2021） 17 图 29：公路行业历史PEBand 19 图 30：公路行业历史PBBand 19 表 1：收费公路行业发展史 5 表 2：高速公路通行能力远强于普通道路 5 表 3：标准车型折算系数 6 表 4：山东高速月度通行费收入情况 13 一、收费公路以高速公路为主，行业步入成熟期 依据《公路法》和《收费公路管理条例》修订稿的规定，收费公路是指由特定主体依法建设或购买，对使用者直接收取车辆通行费来补偿建设、维护等投入的公路总称（包含桥梁和隧道）。目前我国收费公路以高速公路为主，兼有少量普通公路（一、二级公路）和独立桥梁隧道。 我国收费公路发展区域存在明显分化。截至2019 年底，西部地区里程达到73258 公里，居于首位，中部和东部地区里程分别达到 49504、48330 公里。新增里程主要集中在西部地区，2019 年西部地区新增里程达到 2800 公里，占收费公路当年新增里程 92.7%。 图 1：收费公路历年里程变化 175000 收费公路里程（公里） 171092171093168071164434 171092 171093 168071 164434 162576 163737 156453 165000 160000 155000 150000 145000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源：wind， 经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大规模的运营路产，截至 2019 年末，全国 收费公路里程达到 17.1 万公里。 按技术等级划分，高速公路占据收费公路里程的绝大部分，且占比在近年来仍在持续当中，2019 年达到 83.5%。 按属性划分，政府还贷性收费公路里程占比超过 50%，但近年来伴随经营权放开其占比处于缓慢下降趋势，而经营性收费公路里程占比随之上升，2019 年两者占比分别为 54.9%、45.1%； 图 2：收费公路技术等级结构（2013-2019） 图 3：收费公路属性结构（2013-2019） 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%  高速公路 一级公路 二级公路 独立隧道 20.3% 19.5%13.9% 12.8% 5.8%12.6%5.7% 20.3% 19.5% 13.9% 12.8% 5.8% 12.6% 5.7% 5.1% 11.7% 10.9% 1