通信行业价值重估进行时.docxVIP

正文目录 估值与投资建议 4 中国移动：高股息率的电信运营商龙头 4 中国电信：拥抱 5G 和产业数字化机遇 4 中国联通：创新一马当先，盈利拐点将至 4 影响中国运营商估值的压制因素正在发生转变 5 我们与市场观点的不同之处 8 竞争环境进一步改善 9 政策面推动行业高质量发展，竞争格局改善 9 5G 时代的电信运营商：信息消费的数字基础设施提供商 9 5G 时期资本开支有望保持温和增长态势 10 共建共享模式降低 capex、促进成本端优化 10 5G 时代深化高质量发展，挖掘用户价值 12 5G 业务驱动移动业务营收回暖 12 竞争趋于理性，专注高质量服务 12 5G 渗透率有望于 3-4 年内迎来快速提升 12 5G 渗透率提高驱动移动业务 ARPU 增长，用户价值持续上行 13 5G 网络部署持续推进 15 智慧基站助力运营商缓解电费压力 15 产业互联网业务有望成为新增长点 16 运营商产业互联网转型初见成效 16 云网融合加速发展 16 电信运营商在国内 IDC 市场地位领先 17 物联网应用加速发展 18 风险提示 19 图表目录 图表 1： 全球主要电信运营商估值比较 6 图表 2： 全球主要电信运营商的增速和股息率比较 7 图表 3： 中国移动：TTM EV EBITDA（5 年） 7 图表 4： 中国移动：TTM PE（5 年） 7 图表 5： 中国电信：TTM EV EBITDA（5 年） 7 图表 6： 中国电信：TTM PE（5 年） 7 图表 7： 中国联通：TTM EV EBITDA（5 年） 8 图表 8： 中国联通：TTM PE（2 年） 8 图表 9： 国内政策面推动提速降价 9 图表 10： 5G 有望成为“双循环”模式的重要驱动力 10 图表 11： 三大运营商总 Capex 及同比增速 10 图表 12： 中国移动/中国广电 5G 网络共享共建合作细节 11 图表 13： 中国三大运营商移动用户总数 12 图表 14： 中国电信和中国移动 5G 用户数及渗透率 12 图表 15： 4G 用户数及渗透率 13 图表 16： 5G 用户数及渗透率 13 图表 17： 三大运营商移动业务 ARPU（2015-2019 年） 13 图表 18： 中国电信: 5G DOU vs 4G DOU 14 图表 19： 中国电信: 5G ARPU vs 综合 ARPU (1H20) 14 图表 20： 三大运营商 5G 套餐资费标准（2021 年 1 月） 14 图表 21： 三大运营商季度移动业务收入及同比增速 14 图表 22： 三大运营商年度移动业务收入及同比增速 14 图表 23： 三大运营商移动业务 ARPU 15 图表 24： 三大运营商综合 ARPU 15 图表 25： 三大运营商 5G 基站建设进度 15 图表 26： 三大运营商产业互联网业务相关收入 16 图表 27： 中国云计算市场规模 17 图表 28： 三大运营商云计算业务收入 17 图表 29： 国内 IDC 市场规模及预测 18 图表 30： 中国 IDC 市场竞争格局（2019 年） 18 图表 31： 三大运营商 IDC 业务营收 18 图表 32： 三大运营商物联网业务比较 19 估值与投资建议 我们对中国电信运营行业给予“增持”评级。我们的行业首选为中国移动。鉴于其广泛且高质量的网络覆盖，以及与中国广电的 700M 网络合作，我们预计中国移动将在 5G 时代继续保持领先地位。我们同样看好中国电信，其在同业中拥有最大规模的产业互联网业务，且 5G 用户渗透迅速。中国联通也将从 ARPU 提升和产业互联网业务创新中获益。 中国电信运营商运营能力成熟，拥有稳定的收入、净利润，以及强劲的历史现金流。因此，我们认为 EV EBITDA、PE、PB 和 DCF 方法都可作为行业内的公司估值方法。我们使用 EV EBITDA 作为我们的主要估值方法，因为 EBITDA 是经营性现金流的良好替代指标，并且可以排除折旧周期、资本开支周期以及资本结构差异带来的影响。我们同时也使用 DCF、 PB 和 PE 方法来对估值结果进行验证。 当前国内三大运营商的 EV EBITDA、PE、PB 均显著低于全球主流运营商，而他们的股息率却高于平均水平。此外，我们认为 5G 发展将推动移动 ARPU 的提升以及潜在盈利的增长。因此，我们给予电信运营商行业增持评级。 中国移动：高股息率的电信运营商龙头 中国移动拥有全球最大的网络和客户群（据