流动性是什 么，如何观测流动性.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-1 \h \z \u 一、狭义流动性的观测 4 二、广义流动性的观测 7 三、金融市场流动性的观测 8 四、通过流动性看资产价格 9 五、风险提示 10 流动性有两种内涵。第一种是表达资产变现能力的强弱，如果某项资产能在短期内以合理的价格变现，我们称之为流动性好，反之则流动性弱；第二种是表达货币资金的多寡或者购买力的强弱，流动性非常充裕，则货币资金多，购买力强；反之则少，则弱。 我们更关注第二种内涵，它与金融资产的价格走势更为相关。 在第二种内涵的基础上，我们可以进一步把流动性分成三个层次。 层次1：狭义流动性，又称银行间市场流动性，主要指银行体系可自由支配的货币资金，代表整个货币市场的流动性状况。 层次2：广义流动性，又称实体流动性，主要指企业/个人/非银机构可支配的货币资金，代表整个经济体的流动性状况。 层次3：金融市场流动性，主要指可用于购买股债等金融资产的货币资金，代表金融资产的配置力量。 一、狭义流动性的观测 观测狭义流动性可以分为量价两个维度。 量的维度主要看超额存款准备金率（超储率）。对商业银行而言，可自由支配的资金实际上只有超额存款准备金和库存现金。库存现金由于占比较小，一般不予考虑，大多数时候仅考虑超额存款准备金。 居民/企业/非银机构的存款对于商业银行而言是债务，债务对于负债方而言不具备购买力，因此不属于商业银行的可自由支配资金。超额存款准备金是商业银行存放在央行准备金账户中的存款，是银行对央行的债权，具有购买力，可以自由支配用于购买债券、公募基金、非标资产、拆借回购等多重用途。 央行每个季度会在货币政策执行报告中披露超储率，有效性和及时性偏低。月频数据有多种测算方法，以下是相对简单的一种。 超储率的计算公式是：超储率=（全部存款准备金-法定存款准备金率*需缴准一般存款）/一般存款 其中，一般存款包括非金融企业部门存款、个人存款、非银存款与境外存款等；需缴准一般存款包括非金融企业部门存款、个人存款与境外存款（2016年1月份开始），非银存款虽然也属于一般存款，但不缴纳法定存款准备金。 一般存款、需缴准一般存款、全部存款准备金都可以从央行资产负债表和金融机构信贷收支表中直接获得。 需要自己计算的是法定存款准备率，它在公式中一个加权概念，我们可采用以下方法进行倒推计算： 每一个季度央行都会公布超储率，如2020年9月份超储率为1.6%。 我们已知2020年9月份的全部存款准备金、需缴准一般存款、一般存款等其余几项数值。则利用计算公式倒推得到2020年9月份的法定存款准备金率。在没有降准或升准操作的条件下，我们可假设未来一段时间的法定存款准备金率保持不变，如此便可计算其余月份的超储率。 价的维度可以看货币市场利率。超储率只是单纯的体现了狭义流动性供给的多少，而货币市场利率是需求与供给综合作用的结果，体现是相对于市场需求，流动性供给是否充裕，相较而言更具合理性。 货币市场利率包罗万象，比较重要的有五组：存款类金融机构质押式回购加权利率、银行间质押式回购加权利率、上交所质押式国债回购加权利率、上海银行间同业拆放利率、1年期FR007利率互换。 第一组：存款类金融机构质押式回购加权利率 存款类金融机构质押式回购加权利率（以DR作为代码）是银行质押利率债向其他银行借入资金的利率按交易量加权得到的综合利率，按借入资金期限可以分为DR001、 DR007、DR014、DR021等。 其中DR007受关注度较多。它是央行有意培育的市场基准利率，能够直接体现央行货币政策的态度。 央行曾在2016年三季度货币政策执行报告中指出，“DR007 可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动，能够更好地反映银行体系流动性松紧状况，对于培育市场基准利率有积极作用。” 2019年4月，时任央行副行长的刘国强在国务院政策例行吹风会上进一步强调，看待流动性松紧，可以看银行间的回购利率如DR007。 为什么央行如此重视DR007？一则与其他货币市场利率相比，DR007比较稳定，波动性小，比较适宜作为其余利率的定价基准；二则我国央行货币政策操作首先影响的是商业银行的流动性，DR007作为银行之间回购交易形成的加权利率，对央行货币政策操作效果的反映最为直观；三则DR007与最常用的7天OMO的期限一致。 透过DR007看货币政策态度，一要看中枢水平，二要看波动性。中枢水平提高代表央行货币政策偏紧，反之则偏松；波动性一般是辅助性指标，是中枢水平变化的前兆，大部分时候货币政策收紧，常伴随波动性的加大，如2016年10月份至2017年上半年。 第二组：银行间质押式回购加权利率 银行间质押式回购加权利率（以R作为代码）是全（银行间）市场质押回购交易形成的加权利率，也可按期限分为R001、R0