市场出清与否决定通胀压力强弱.docxVIP

内容目录 引子：被忽视的通胀形成的微观路径 4 通胀到底是如何形成的？ 4 产能利用率重要性不亚于失业率、M2 及其他指标 5 当谈到“市场出清”，我们到底在说什么？ 5 供给学派：“供给创造需求” 6 什么是供给学派？以通胀、“里根赤字”及“孪生赤字”举例 6 供给学派关注总供给曲线，需求学派关注总需求曲线 7 “供给创造需求”内核自洽，某些阶段、中长期是正确的 7 “市场出清与否”是（只）属于需求学派的问题 8 需求学派：为何市场无法出清？ 9 万能灵药：价格粘性（Price rigidity） 9 理论课题：为何价格会呈现粘性？ 9 实证课题：在现实中我们可以观察到吗？ 9 价格以外的市场出清途径：直面市场出清，而非价格粘性 10 如何量化市场出清？ 10 产出缺口（Output gap） 11 非加速通货膨胀失业率（NAIRU） 13 产能利用率（Capacity utilization rate） 15 如何衡量产能利用率？ 15 数据来源 15 数据内容 16 市场出清与通胀压力 23 产能利用率与核心通胀指数 23 失业率、M1、M2、WTI 原油及 IMF 铜与核心通胀指数 25 为何产能利用率可以对通胀水平产生影响？ 29 通胀压力是否来源于全球产出缺口大小？ 30 综述及展望 31 参考文献 34 风险提示 35 图表目录 图 1：本篇深度思维结构导图 6 图 2：1949Q1-2020Q4 美国产出缺口 12 图 3：1983Q1-2020Q3 日本产出缺口 12 图 4：1985-2022 年美、日、德、法、英产出缺口（单位：%） 13 图 5：1949Q1-2020Q4 失业率-NAIRU（单位：%） 14 图 6：1967Q1-2020Q4 TCU-82%（单位：%） 15 图 7：1967-2021 年制造业、采矿业、水电气行业产能利用率（单位：%） 16 图 8：2021 年 2 月各行业产能利用率同比、环比变化及距均值差（单位：%） 17 图 9：1967-2021 年原物料、初级、半成品、成品加工产能利用率（单位：%） 17 图 10：2021 年 2 月各阶段产能利用率同比、环比变化及距均值差（单位：%） 18 图 11：2021 年 2 月产能利用率与 2020 年及近 20 年均值比较（单位：%） 20 图 12：扩张期 1、扩张期 2 平均产能利用率（单位：%） 20 图 13：扩张期 1、扩张期 2 平均产能利用率之差（单位：%） 21 图 14：扩张期 1、扩张期 2 耐用品、非耐用品产能利用率（单位：%） 21 图 15：产能利用率均值下降最多的三个子行业（单位：%） 22 图 16：产能利用率均值不降反升、排名前三的子行业（单位：%） 22 图 17：高科技产业产能利用率（单位：%） 23 图 18：产能利用率、核心 CPI 及核心 PCE 同比（单位：%） 24 图 19：产能利用率、核心 CPI 及核心 PCE 同比各扩张期均值（单位：%） 25 图 20：失业率（逆序）、核心 CPI 及核心 PCE 同比（单位：%） 26 图 21：M1、核心 CPI 及核心 PCE 同比（单位：%） 26 图 22：M2、核心 CPI 及核心 PCE 同比（单位：%） 27 图 23：WTI 原油、核心 CPI 及核心 PCE 同比（单位：%） 27 图 24：IMF 铜、核心 CPI 及核心 PCE 同比（单位：%） 28 图 25：1967-2021 年 TCU、核心 CPI 变速率 （单位：%） 28 图 26：1975-2021 年 TCU、核心 PPI 变速率 （单位：%） 29 图 27：产量、产能、边际成本微观结构示意图 30 图 28：1998Q1-2019Q3 全球产出缺口同核心通胀、通胀与核心通胀差距 30 图 29：TIPs 10Y 及盈亏平衡 10Y（单位：%） 32 图 30：美债 10Y 抬升风格的切换（单位：BPs） 32 图 31：实际利率、通胀预期贡献度 32 图 32：核心 CPI、核心 PCE 以及 2%基线 32 图 33：核心 CPI 同比 2021 年基数效应测算 33 图 34：核心 PCE 同比 2021 年基数效应测算 33 图 35：美国家庭部门、企业净拆出/拆入（单位：十亿美元） 34 图 36：美国联邦、州及地方政府净拆出/拆入（单位：十亿美元） 34 表 1：2000-2020 年制造业耐用品、非耐用品产能利用率（单位：%） 19 引子：被忽视的通胀形成的微观