市场中期调整的历史对比与启示.docxVIP

目录 本轮中期调整的内在原因 4 前期累计上涨时间较长，幅度较大 4 整体估值不低，结构性估值过高 4 政策渐变，“一进一退”凸显 5 经济增长复苏已深入，边际空间有限 6 机构仓位不低且高度集中 7 历史上中期调整的经验与启示 9 历史上大涨之后的中期调整梳理 9 调整见底的信号一：盈利超预期走强或结构性高景气主线出现 11 调整见底的信号二：货币或监管政策紧缩的预期缓和 12 调整见底的信号三：估值调整至合理水平，高估值板块充分调整 14 调整见底的信号四：资金情绪冷却和聪明资金流出减缓 16 调整见底的信号五：旧主线重新领涨或者新的逻辑主线出现 18 细数五类信号，本轮市场调整怎么样了？ 20 未来市场可能的转机与机会梳理 21 未来市场回升的基本面转机展望 21 未来市场可能的投资机会梳理 23 图表 图表 1：A 股和港股自去年 3 月 23 日以来整体涨幅较大，并呈现结构性牛市的特征 4 图表 2：沪深 300 非金融经历调整后仍高于历史均值 0.4 倍标准差 5 图表 3：外资持仓比例前 100 的行业龙头估值仍大幅高于历史均值 5 图表 4：新增社融同比开始从回落往往对应 A 股市场调整 5 图表 5：1 月下旬资金流动性出现大幅收紧 6 图表 6：2 月以来央行公开市场操作的净投放明显减少 6 图表 7：1-2 月经济数据显示不同行业增速分化明显，工业生产和地产投资销售较强，基建和制造业投资有所走弱 7 图表 8：M1 同比增速大约领先全 A 非金融盈利周期 2 个季度 7 图表 9：商业银行资产增速大约领先全 A 非金融盈利周期 3 个季度 7 图表 10：国内偏股型公募基金仓位占比达到 88%的历史相对高位 8 图表 11：公募基金大幅超配科技、消费、医药等行业 8 图表 12：当前处于历史上第四轮基金抱团，且消费+科技抱团已达到历史较高水平 8 图表 13：历史上的 7 次大涨之后的中期调整和企稳回升的因素梳理 9 图表 14：2009 年以来共有 7 次大幅上涨后的中期调整，多数调整的特点是跌速快和时间短 10 图表 15：A 股的中期调整对港股的影响在陆股通开通之后明显提升 10 图表 16：中期调整见底信号总结 11 图表 17：金融数据领先于名义 GDP 约 2-3 个季度 12 图表 18：PMI 和 PMI 新订单同样略领先于名义 GDP 变动 12 图表 19：创业板盈利高增长引领了三轮中期调整后的回升行情 12 图表 20：2019 年下半年半导体和消费电子盈利高增长带动市场企稳回升 12 图表 21：2010 年底进入高通胀和加息周期后，市场陷入相对漫长的调整 13 图表 22：2018 年政策转向去杠杆，导致信用利差大幅走高和股市漫长调整 13 图表 23：如果资金利率上升后仍维持在低位，将逐渐打消流动性收紧担忧，则市场止跌回升概率大 13 图表 24：2019 年 4 月信用温和收缩后迅速企稳，市场在整体估值不贵的情况下重拾升势 13 图表 25：政策紧缩信号缓和是中期调整结束的重要基础 14 图表 26：IPO 发行速度放缓一定程度上可反映监管层对市场的呵护 14 图表 27：沪深 300 指数的前向 PE 中枢有一定支撑作用 15 图表 28：万得全 A 非金融石化的 PE 中枢有一定支撑作用 15 图表 29：沪深 300 股权风险溢价有明显的均值回归特征 15 图表 30：万得全 A 股权风险溢价有明显的均值回归特征 15 图表 31：沪深 300 的股价性价比目前处于历史均值附近 15 图表 32：高估值板块调整充分且排名靠前可能是中期调整结束的另一重要条件 16 图表 33：历史上中期调整见底往往有成交金额大幅萎缩配合，经验上换手率需要相比高点下降 55%-70%，绝对低 点通常在 1.5%-2%左右 17 图表 34：两融交易占比回落至 7%-8%可能是市场情绪降温足够的观察指标 17 图表 35：中期调整往往伴随产业资本减持/成交额超过均值 1 或 1.5 倍标准差，调整结束则需要减持规模大幅收敛 . 18 图表 36：2019 年以后北上资金成为反映外围环境的敏感指标，大幅流入往往对应中美关系和缓或全球流动性环境 好 18 图表 37：中期调整阶段见底后市场信心仍较弱，平均来看见底后的 20 个交易日经常处于盘整或出现二次探底 19 图表 38：当前期上涨主线并未泡沫化，中期调整以及见底后的盘整期整体表现较强 19 图表 39：当前期上涨主线已经泡沫化，中期调整和见底后的盘整期整体表现较弱，除非景