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目录索引
一、巨头用户及收入扩张依然强劲 5
二、行业再度进入“投入期”，资源配置有所调整 7
三、社区电商与直播电商仍是眼下最焦灼的战场 12
四、大水养大鱼，电商行业长期可容纳多个巨头 15
五、风险提示 18
图表索引
图 1：龙头公司用户数量同比增长情况（百万） 5
图 2：龙头公司用户数量环比增长情况（百万） 5
图 3：龙头公司用户数量对比（百万） 6
图 4：龙头平台月人均单日使用时长（分钟） 6
图 5：主要平台入口MAU 情况（万） 6
图 6：主要平台入口DAU 情况（万） 6
图 7：电商龙头规模增长速度对比 7
图 8：主要龙头 4Q20 在手现金情况（百万RMB） 7
图 9：主要龙头公司营销费用同比增速情况 8
图 10：阿里核心收入及利润项的增速表现 9
图 11：阿里亏损业务的EBITA 变化 9
图 12：阿里整体经调整EBITA 变化情况 9
图 13：淘宝特价版 2020 年下半年用户量快速增加 9
图 14：拼多多广告货币化率快速提升 10
图 15：拼多多 Q4 亏损环比放大 10
图 16：4Q20 拼多多收入结构 10
图 17：拼多多毛利率因收入结构变化而大幅下降 10
图 18：京东各项收入增速表现 11
图 19：京东利润变化情况 11
图 20：主要社区电商平台微信小程序 MAU（万） 12
图 21：主要社区电商平台微信小程序 DAU（万） 12
图 22：社交及内容平台与交易平台争夺“逛”的需求 13
图 23：龙头公司用户数量对比（百万） 14
图 24：抖音店播销售加速 14
图 25：快手在售的食品品牌已囊括诸多耳熟能详的品牌 14
图 26：快手电商主要商品渠道占比 14
图 27：抖音直播电商加速，规模超过带货视频 14
图 28：日常消费品的实际线上渗透率约在 35% 15
图 29：快消品子线上增速、渗透率对比 16
图 30：阿里巴巴对国内用户的覆盖情况及天花板测算 16
图 31：2020 年 10 月三大电商去重覆盖 9.8 亿 MAU 16
图 32：龙头公司用户数量对比（百万） 17
图 33：龙头公司用户数量环比增长情况（百万） 17
图 34：阿里巴巴不同族群用户的平均年消费变化（元） 17
图 35：阿里平台用户留存率极高 17
图 36：电商龙头用户增长周期对比 18
如无特别说明，以下元均指人民币元。
一、巨头用户及收入扩张依然强劲
各龙头平台Q4用户增长均呈提速态势：
拼多多：Q4年活跃买家（AAC）环比增加5700万达7.88亿，超越阿里成为中国AAC最高的交易平台。Q4平均月活跃用户数达7.2亿，单季新增7650万。
阿里巴巴：FY3Q21季末MAU环比增加2100万至9.02亿，AAC环比增加2200万至7.79亿，环比增加人数创2019年以来新高。淘宝特价版主攻低线市场和性价比商品，2020年底AAC及MAU均突破1亿。
京东：Q4年活跃买家环比增长3030万至4.72亿, 环比增幅创历史新高；2020全年新增近1.1亿活跃用户，其中80%新用户来自低线城市。
唯品会：Q4季度活跃买家环比增加960万至5300万，同比增长1440万，增速创历史新高。
美团：Q4年交易用户数环比提升3410万至5.1亿，同比增长6010万。图1：龙头公司用户数量同比增长情况（百万） 图2：龙头公司用户数量环比增长情况（百万）
300
250
200
150
100
50
0
-50
阿里AAC同比增量 京东AAC同比增量 阿里用户环比增加量 拼多多用户环比增加量拼多多AAC同比增量 唯品会QAC同比增量 京东用户环比增加量 美团用户环比增加量
唯品会用户环比增加量
80
60
40
20
0
-20
数据来源：各公司财报，（唯品会为季度活跃买家，其他公司为年度活跃买家）
数据来源：各公司财报，（唯品会为季度活跃买家，其他公司为年度活跃买家）
图3：龙头公司用户数量对比（百万） 图4：龙头平台月人均单日使用时长（分钟）
阿里年度购买用户 美团年度购买用户数
阿里季末MAU 拼多多季度平均MAU
京东年度购买用户数 拼多多年度购买用户数
1,00
800
600
400
200
0
手机淘宝 拼多多 京东 唯品会
30
25
20
15
10
5
May
May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20
Jan-21
数据来源：各公
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