原油研究框架及展望深度报告.docxVIP

目录 原油价格研究框架 6 石油定义及原油价格影响因素 6 原油基本知识与价格基准 8 需求东移，全球石油主要贸易航线 10 长周期油价走势 12 历史价格演变及定价权争夺 12 历史上的价格战复盘，未来沙特或具备更多话语权 15 长期能源结构，原油的化工用途比例增加 16 长期原油价格主要影响因素 17 货币因素影响，利率、汇率与资金流向 17 供给因素，资本开支放缓或影响长期原油供给 20 需求侧影响，人口结构与新能源汽车替代 22 油价期限结构反应市场判断 23 供给端保持克制，原油仍将长期复苏 24 大国博弈，OPEC+仍将致力于限产保价 24 沙特延续额外减产，预计仍将尽力维持市场秩序 24 俄罗斯——传统能源大国，但短期油价忍耐力强于沙特 28 委内瑞拉与伊朗之前受制裁影响，但仍有增产潜力 29 美国页岩生产放缓，更看重现金流和股东分红 29 库存将回归合理，需求长期恢复 32 投资建议 34 风险提示 35 图表目录 图 1：1861-2019 年油价（经过美元调整过的油价对比） 8 图 2：原油的种类划分 9 图 3：2019 年全球石油需求与供应分布（百万吨） 11 图 4：全球主要原油运输航线 12 图 5：长周期的石油影响 14 图 6：长周期油价与事件影响 15 图 7：历史上每次石油价格战后的原油价格表现 16 图 8：石油需求与全球GDP 增速 16 图 9：油价与全球GDP 增速 16 图 10：全球能源需求预测（Quadrillion BTUs） 17 图 11：布伦特油价与美国联邦利率关系 19 图 12：美元指数与油价 19 图 13：美元指数与 CRB 指数 19 图 14：油价及油服产业链传导路线 20 图 15：全球油气勘探开发投资 21 图 16：中国石油的原油开采成本结构 21 图 17：国际石油公司的资本开支（亿美元） 22 图 18：全球人口结构 23 图 19：全球人均原油消费 23 图 20：Brent 近月油价及CO1-CO 4 价差（美元/桶） 24 图 21：2013-2017 年油价及期限结构（美元/桶） 24 图 22：2019 年以来油价及期限结构（美元/桶） 24 图 23：沙特、美国、俄罗斯原油产量对比 25 图 24：OP EC 剩余产能 25 图 25：沙特外汇储备 26 图 26：沙特均是在无法独立维护油价时发动价格战以寻求新的市场平衡 26 图 27：2020 年 9 月以来 EIA 逐月下调对 2021 年石油需求预期 27 图 28：疫情以来油价走势（美元/桶） 27 图 29：2019 年俄罗斯税收构成 28 图 30：2010-2019 年俄罗斯财政收入结构 28 图 31：2019 年全球主要国家石油探明储量（亿桶） 29 图 32：伊朗与委内瑞拉原油产量（万桶/天） 29 图 33：美国页岩油（致密油）产量（万桶/日） 30 图 34：美国页岩油生产企业现金流变化（亿美元） 30 图 35：油价上涨至盈利区间（美元/桶） 31 图 36：美国原油产量与采油钻机数 32 图 37：全球石油库存与油价 32 图 38：全球石油库存累计变化 33 表 1：原油价格影响因素 6 表 2：全球有代表性的原油品种 10 表 3：电动车对于汽油消费的影响 23 表 4：2018-2022 年全球原油及液体主要假设条件 33 表 5：石油开采行业重点公司估值表 35 原油价格研究框架 前言：石油作为大宗商品之王，每一个阶段影响的价格因素也都不同。石油也是大宗商品中，极少数能够有技术进步的因素带来长期的成本下降的商品。从历史长周期的维度，原油的价格与定价权的争夺有关系。中期油价受到供需格局的影响，而短期又伴随着金融属性与国际地缘政治格局的价格影响。 与全球经济基本面相似，原油价格在 2002-2008 年经历过一轮完美的上行周期，但是从 2010 年之后，页岩油的迅速增产与中东的政治局势交织影响着油价。从 1960 年的 OPEC 成立到 2016 年的OPEC+形成减产联盟，以沙特和俄罗斯为代表的OPEC+联盟与美国对于原油的定价权争夺更加白热化。进入 2020 年，“碳中和”提上议程，而同时美国的页岩油产出也增长乏力。未来将面临着长期需求逐步被替代，而供给增长也难以为继的局面。 本报告立足于原油价格影响因素的框架分析， 数据基于可持续跟踪指标。结合长短期油价影响因素，对于原油价格进行系统性的梳理。 石油定义及原油价