美债收益率上涨背景下的商品投资机会.docxVIP

目录 摘要： 1 一、策略回顾 4 二、2021 年 2 季度商品市场分析与策略建议 5 （一）、农产品：关注产量变化，警惕宏观金融风险 5 、油脂油料：供应恢复或将施压油脂油料价格 5 、玉米、生猪：玉米或呈现区间运行，猪价有望先抑后扬 7 、白糖：进口增加压力下，郑糖或维持区间运行 8 、棉花：上有压力下有支撑，棉价区间运行概率大 9 、策略建议与风险提示 10 （二）、原油：供需错配将缓和，增产或为油价较大利空 10 （三）、金属品：高估值下金属需要供给支撑 12 一季度金属市场行情回顾 12 环保限产和原料供应变化或导致金属价格分化 13 金属需求总量稳定，但结构分化或加剧 17 、策略建议与风险提示 19 免责声明 21 图目录 图表 1：商品 CTA 组合策略模拟持仓收益指数； 4 图表 2：美豆出口量、库销比，美豆种植利润与种植面积； 6 图表 3：美豆/美玉米，美豆和美玉米种植面积； 6 图表 4：马来降水量与棕油产量； 7 图表 5：中国玉米供需平衡表（万吨）； 8 图表 6：配额外巴西糖进口利润，我国食糖进口量（万吨）； 9 图表 7：全球棉花供需平衡表（万吨）； 10 图表 8：WTI 与 LME 铜、道指走势 11 图表 9：美国页岩油产量与原油产量 12 图表 10：2021 年 1 季度金属商品期货价格涨跌情况 13 图表 11：主要金属期货价格分位数（单位： ） 13 图表 12：CO2 排放占比钢铁各环节 CO2 排放量占比电解铝各环节 CO2 排放量占比（单位： ） 14 图表 13：电解铝利润（单位：元/吨）电解铝产能利用率（单位： ） 15 图表 14：焦化产能变化（单位：万吨）焦化利润（单位：元/吨） 16 图表 15：VALE 产能变化（单位： ） 16 图表 16：全球矿山发运至中国成本（美元/吨）非主流铁矿进口量（单位：万吨） 16 图表 17：铜粗炼加工费（单位：美元/吨）锌粗炼加工费（单位：元/吨） 17 图表 18：专项债发行规模（单位：万亿）有色金属的新基建需求（单位：吨/亿元） 18 图表 19：地产资金来源和新开工同比增速百城土地成交面积季节性（单位：万平米） 18 图表 20：城乡居民可支配收入累计同比（单位： ）家电产量累计同比（单位： ） 19 图表 21：美国库存周期（单位： ）中国库存周期（单位： ） 19 一、策略回顾 2021 年 1 季度海外疫情持续好转、疫苗接种比例不断提升，市场对全球经济恢复预期乐观，而 OPEC+产油国维持减产，叠加寒潮导致美国原油产量大幅下降，春节前后油价大幅上涨并推升通胀预期。在此期间，通胀预期的上升成为美债利率持续走高的主要驱动，在此背景下多数商品维持上涨趋势，而黄金承压回落，金铜比持续走弱。随着美国在疫情防控、疫苗接种及经济恢复等方面取得比较优势，2 月中旬以来美债TIPS 指数快速走高，而原油在对供给端利多因素充分反应后涨势放缓，美债收益率上行的驱动由通胀预期切换至实际利率，在此期间美元也触底回升，商品有利的宏观金融环境开始发生微妙变化，美债实际利率和美元指数的走强逐步对商品市场形成压制，我们看到金融属性较强的铜、铝涨势明显放缓，呈现高位震荡，而黄金依然维持弱势，在原油涨势放缓后，缺乏基本面支撑、前期涨幅较大的 PTA、EG、橡胶、棉花等品种出现明显回落。而国内属性较强的黑色板块 1 季度主要在交易乐观的需求预期、环保限产及碳中和政策等因素， 我们看到 1 季度黑色板块明显分化，在环保限产及乐观需求预期下成材震荡偏强运行，而需求预期悲观的焦炭大幅走弱，低库存及海外需求恢复预期下的铁矿高位震荡。 图表 1：商品 CTA 组合策略模拟持仓收益指数； CTA组合策略收益指数 3500 3000 2500 2000 1500 2020/05/292020/06/122020/06/262020/07/ 2020/05/29 2020/06/12 2020/06/26 2020/07/10 2020/07/24 2020/08/07 2020/08/21 2020/09/04 2020/09/18 2020/10/02 2020/10/16 2020/10/30 2020/11/13 2020/11/27 2020/12/11 2020/12/25 2021/01/08 2021/01/22 2021/02/05 2021/02/19 2021/03/05 资料来源： 策略方面，2021 年 1 季度我们的策略模拟持仓主要有棉花、玉米、白糖、豆油、棕油、生猪、橡胶、铜、铝、锌、EG 等品种的多单，及豆粕、黄金等