2021年期权策略二季度展望：低波动率的“大行情”.docxVIP

第 1 章 抓住低波动率的“大行情” 3 金融期权卖出蝶式组合策略 3 塑料看跌期权牛市价差策略 4 铝期权多头策略 5 第 2 章 一季度期权策略均实现盈利 6 50ETF 期权认购牛市价差策略 6 豆粕期权看涨牛市价差策略 8 卖出甲醇虚值看涨期权策略 10 铜期权看跌牛市价差策略 12 棉花期权多头策略 14 第 3 章 金融类期权波动率偏低 16 50ETF 市场运行情况 16 50ETF 交易情况 16 50ETF 波动率情况 18 沪深 300 股指期权市场运行情况 20 沪深 300 股指期权交易情况 20 沪深 300 股指期权波动率情况 22 300ETF 期权市场运行情况 23 上交所 300ETF 期权交易情况 23 上交所 300ETF 期权波动率情况 25 深交所 300ETF 期权交易情况 27 深交所 300ETF 期权波动率情况 29 第 4 章 商品类期权波动率处于历史高位 31 期权市场运行情况 31 波动率情况 32 南华期货分支机构 34 免责申明 36 第1章 抓住低波动率的“大行情” 金融期权卖出蝶式组合策略 目前，全球经济复苏预期和宽松的货币财政政策在一定程度上支撑股票价格，但我国货币政策逐渐常态化，地产调控加码给股票价格上行带来一定的压力。欧洲许多国家新冠疫情再次反弹，一些国家或重新实施封城等防疫措施。疫情的发展、国际贸易形势等因素将加剧股票价格波动。目前，期权隐含波动率低于历史均值，预期后期 ETF 基金价格波动加剧。 图 1.1.1：南华 50ETF 期权波动率指数 50VIX50ET 50VIX 50ETF（右轴） 60 4 50 3.5 40 3 30 20 2.5 10 2 2015/2/9201 2015/2/9 2015/4/22 2015/6/29 2015/9/1 2015/11/13 2016/1/19 2016/3/30 2016/6/6 2016/8/11 2016/10/25 2016/12/28 2017/3/10 2017/5/18 2017/7/25 2017/9/27 2017/12/7 2018/2/12 2018/4/26 2018/7/4 2018/9/6 2018/11/19 2019/1/24 2019/4/8 2019/6/17 2019/8/20 2019/10/31 2020/1/6 2020/3/18 2020/5/27 2020/8/3 2020/10/14 2020/12/17 2021/3/1 资料来源： 50ETF 波动率指数目前历史均值下方，波动率指数位于 23——24 之间，波指均值为 25.65，说明当前期权定价较低。在低波动率的行情下，投资者在构建期权策略时，更应选择买权策略。 投资者可以构建 50ETF 期权卖出蝶式组合策略，即买入一张平值的认购期权和认沽期权，卖出一张虚值的认购期权和认沽期权。该策略是支付权利金的策略，适用于波动加剧的行情。该策略最大亏损是构建策略时，支付的权利金，即平值期权权利金与虚值期权权利金之差。策略最大收益有限，为行权价间距与支付权利金之差。构建策略后，需要 50ETF 有一定幅度的上涨或下跌，才能获得收益，所以建仓时机选择较为重要，建议在 50ETF 的阻力点或支撑点附近构建该策略。 图 1.1.2：卖出蝶式组合策略到期损益图 资料来源： 塑料看跌期权牛市价差策略 塑料短期虽然受利润传导不畅，库存去化缓慢影响出现一定回落，但就二季度初期来看，前期外盘强势带来的净进口压力较小在四月份仍会延续，且下游即将进入旺季，随着下游利润修复，原料库存进一步消化，需求端对于行情仍有驱动，四月大概率供需偏紧，预期四月塑料价格较难下跌。建议三月末构建塑料看跌期权牛市价差策略。 图 1.2.1：看跌期权牛市价差到期损益图 资料来源： 二季度市场不确定性较高，裸卖期权面临风险较高，需要在下方做好风险保护头寸，看跌期权牛市价差策略的构建方式是：卖出行权价较高的看跌期权（一般卖平值或浅虚值期权），获得期权权利金收入，买入行权价比较低的看跌期权（一般卖先虚值期权或深虚值期权），避免价格大幅下跌发生巨额 亏损。策略是收取权利金的价差策略，主要赚取期权时间价值，只要标的不跌破盈亏平衡点，策略会获得收益，该策略是一个相对保守的策略。 铝期权多头策略 目前，铝市情绪稳定，价格窄幅震荡运行。站在目前的时点，我们维持铝价中期向上的判断不变。后期密切关注抛储的消息。目前铝价下来之后，下游加工企业利润得到修复，预计采购意愿增强，铝锭库存首现拐点，后续关注去库速度。同时关注抛储的进一步消息以及可能出现的碳中和政策下带来的减