原材料涨价影 响解析.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 行业聚焦与景气度变化 3 行业聚焦：原材料涨价影响几何 3 行业景气变化：煤炭后续上涨动力仍较为强劲，半导体或出现新一轮涨价缺货 6 行业景气度跟踪 7 全球疫苗接种追踪：印度疫情恶化大超预期，美国接种速度显著放缓 7 基建地产：首轮集中供地土地市场火热，供给放量后溢价率趋势性下行 8 下游消费：4 月温氏生猪出栏量价齐跌，二季度末猪价或止跌企稳 10 中游制造：马来西亚疫情恶化封国，行业或将掀起新一轮涨价缺货潮 12 上游资源：周期商品全线大涨，煤炭、钢材表现尤为强劲 13 交运及公用事业：3 月外贸货物吞吐量累计同比增 11.4% 16 行业聚焦与景气度变化 行业聚焦：原材料涨价影响几何 原材料上涨负面影响显现，PPI 处于上行趋势且环比增速超 0.7%时，中游制造毛利率下行压力最大。从近期中观看，上游原材料上涨负面影响显现，Q1 上游周期和中游制造业毛利率出现一升一降，上游周期销售毛利率从 2020Q4 的 15.8%升至 16.9%，环比增 1.1 个百分点，中游制造业毛利率从 2020Q4 的 20.3%降至 20.1%，环比降 0.2 个百分点。拉长时间维度看，PPI 上行并不必然导致制造业毛利率下滑，价格上行的速度同样重要。对比上游原材料涨价的 2009Q3~2010Q2、2016Q1~2017Q1，PPI 处于上行趋势且环比增速超过 0.7%（2006 年至今 80%历史分位数）时，中游制造业毛利率 下行压力最大，毛利率的下行通常持续两个季度，如 2010Q1～ 2010Q3，2016Q3~2017Q1。 图1: 原材料上涨负面影响开始显现，Q1 上游和中游毛利率一升一降 中游制造业 中游制造业毛利率（TTM） 上游周期毛利率（TTM） PPI（右） 22% 20% 18% 16% 14% 数据来源：Wind， 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 图2: PPI 持续上行且环比增速超 0.7%时，制造业毛利率下行压力最大 PPI:全部工业品 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比（右） 10 1 0 5 -1 0 -2 -5 -3 -10 -4 数据来源：Wind， 在原材料涨价中受损行业集中分布在汽车、家电、轻工、食品、建材、机械。微观层面，成本承压、增收不增利的公司数量增多，A股上市企业一季报点评中标题带有“成本上涨”的公司数量明显上升。历史上标题带特定关键词（如“成本上涨”、“成本承压”、“原材料上涨”、“成本压力”）的研报数量与 PPI 正相关。通过研报关键词自下而上筛选，我们发现通胀上行期成本上涨的公司集中出现在汽车、家电、轻工、食品、建材、机械等行业。2021Q1 在原材料涨价中受损的细分行业主要有调味品、食品、小家电、厨电、家具、汽车及汽车零部件、装配式建筑、电力设备、PCB、建材，相关细分行业 2021Q1 销售毛利率（TTM）较上一季度均出现下滑。 图3: 标题带“成本上涨”关键词的研报数量与PPI 正相关 图4: “成本上涨”公司集中出现在汽车、食品饮料、家电、轻工、交运等行业 份 120 100 80 60 40 20 0  标题带有成本上涨字样的公司点评报告数量 PPI 12 20 8 18 16 4 14 0 12 10 -4 8 -8 6 -12 4 20 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 0  汽车 食品饮料 家电 轻工制造 建材 机械 2010 2016 2021 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 表 1：2021Q1 在原材料涨价中受损的细分行业 细分行业 受影响原因 销售毛利率（TTM） 2020A 2021Q1 环比变化 应对措施 调味品 包装材料、原材料（大豆）成本上涨，行业毛利率普遍承压 费用率上升，去年受疫情影响，行业促销活动少，费用率水平低，2021 41.08 40.23 -0.85 - 年恢复正常 建材 防水、管材、瓷砖等原材料（乳液、树脂、固化剂）价格均大幅上涨 29.38 28.93 -0.45 提价 厨电 终端均价尚未恢复、低毛利的工程渠道占比提升、原材料涨价 42.31 41.86 -0.45 - 食品 原材料和包材涨价 36.81 36.39 -0.42 提价 装配建筑 产品成本上涨，但在手订单充足 11.85 11.46 -0.4