“疯牛”转向“慢牛”.doc

疯牛”转向“慢牛” 4 月份市场指数再度飙涨，但是转入 5 月即遭遇了指 数的大幅调整；展望 5 月份， A 股市场正处于牛市亢奋之后 的“亢龙有悔”阶段，操作上适宜防守反击。 政策面可期待“其他大招” 经济数据仍在继续探底， 3 月房地产销售累计同比增速 相比 2 月大幅改善，高频数据也显示房地产销售数据正在改 善，但由于房地产投资滞后于房地产销售 2 个季度左右，考 虑到房地产投资在总需求中的比重以及对相关产业的拉动 作用，预计经济下行压力仍然很大，因此，经济短期内难以 出现实质性改善。 2015 年一季度经济增速为 7%，增速已经触及稳增长的 底线。因此，由于房地产投资下滑等因素，政策需要继续向 “稳增长”倾斜。具体而言，财政政策将继续发力， PPP 模 式成重要看点，央行也可能继续降息、降准，降息可能性大 于降准。而由于政策边际效用递减，常规政策逐渐失效的情 况下，稳增长需要类似“地方政府存量债务置换”的非常规 武器，降低社会融资成本，激活经济。因此，中国版的 QE 或仅是传闻，但投资者仍可以期待“其他大招” 。 疯牛转慢牛 市场震荡调整 目前，杠杆资金对市场的影响随着杠杆交易占总交易额 比重提高而提升。从融资净买入额数据来看， 4 月最后两周 出现明显下滑，但仍处于相对高位，市场仍亢奋，但杠杆资 金已经开始趋于谨慎。 估值方面来看，实际上， A 股的估值分布情况已经表现 出一定的泡沫，比如，目前 A 股高估值股票占比情况已经高 于 07 年“ 5?30”和 6124 最高点时的水平。虽然本轮牛市和 2007 年牛市的驱动因素有所不同， 2007 年牛市有业绩支撑， 因此，PE维度的估值相比本轮牛市会相应更低，但 PE的分 布情况是客观的，一定程度上反映了目前市场的泡沫性。 此外，目前指数运行与业绩、估值背离较大。目前全部 A 股市盈率为 24.84，全部 A 股（非金融）为 46，创业板市 盈率 103；市盈率 100倍以上的公司占比 34%，与 2007 年的 “5?30”前夕类似。上市公司盈利增速不佳， 1 季度整体利 润增速仅 2%、近乎零增长，非金融类增速为 -14%，创业板 业绩增速也回落至 8%；同时，目前还看不到上市公司业绩 显著改善的驱动。 “国家牛市”的利弊争议正开始被广泛讨论、官媒的舆 情也正在发生波动，监管层对市场也出现了微调动作。新股 发行的扩大，杠杆资金监管的强化尤其是两融、伞形信托的 监管，对于资金市、杠杆牛的 A 股市场形成了制约。 上述种种迹象表明，目前股市正由前期的疯牛向慢牛转 变，这种转变必然伴随着市场阶段性的震荡调整。我们在之 前的策略报告中也提出，指数与业绩、估值的过度背离，以 及政策面的微调、舆情的变化，强化了市场的调整压力。目 前指数正处于“亢龙有悔”阶段，参照牛市调整规律，预计 本轮调整幅度可能在 10%以上；如果杠杆资金离场发生踩踏， 调整幅度可能更大，即在 10-20%，这一点尤须注意。 操作上适宜防守反击 基于“亢龙有悔”阶段股市往往会出现快速急跌、且杠 杆资金踩踏风险是更大的隐忧。 因此，操作上适宜防守反击， 即先防守、后反击；但在对“国家牛市”利弊大讨论尘埃落 定之前，整体上倾向于不宜再急进、适宜审慎。 反击的时机，可在指数回撤超过 10%后做试探性回补； 另一种时机，可在券商融资余额出现持续回落达 2-3 周后介 入，彼时回补可更积极些。未来防守反击的重点，其一在前 期跌幅巨大的技术性超跌的板块如一带一路、国企改革等； 其二，可转向业绩驱动板块， 如医药、 食品、家电、房地产、 金融等板块。