2021年下半年A股策略：先退一，再进二.docxVIP

一、打破震荡的条件 过去 1 年全 A 估值（PB）震荡范围和 2016-2017 年非常类似 2020 年 7 月以来，A 股的估值中枢并没有大幅抬升，整体 PB 的波动区间范围与 2016-2017 年非常类似。 2016-2017 年的整体估值经历过 2015 年下半年-2016 年初的三次剧烈调整，全 A 的估值不贵，但也没达到历史很便宜的水平。期间由于经济周期回升、供给侧改革、各行业龙头集中度提升，市场整体利润持续改善。过去 1 年 的估值相比 2019 年有系统性的抬升，但整体并没有很贵。 图 1：A 股最近 1 年的 PB 范围（单位：倍） 万得全A 万得全A 万得全A(除金融、石油石化) 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 20 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 资料来源: 万得， 背后的大环境是，虽然盈利预期大幅抬升，但股市资金受到利率上行和资金