基于经济增加值法下的新三板互联网企业价值评估——以神州优车为例.pdfVIP

基基于于经经济济增增加加值值法法下下的的新新三三板板互互联联网网企企业业价价值值评评估估 ——以以神神州州优优车车为为例例 摘摘要要：：近年来，随着新三板市场的不断扩容，在新三板挂牌的公司数量不断增多，其中信 传输、软件和信 技术企业 数量急剧攀升。随着 “互联网+”热潮的兴起，作为信 传输、软件和信 技术行业一个重要子行业的互联网企业在新三板 市场上的比重不断提高。对于投资者来说，有发展前景的新三板互联网公司才具有投资价值。企业的评估价值是投资者在决 策时所参考的重要依据之一，因此，选择正确合理的企业估值方法对于投资决策至关重要。本文通过比较企业估值各传统方 法在新三板互联网企业中的应用缺陷，得出经济增加值法在新三板互联网企业的价值评估中具有较高的适用性。 关关键键词词：：神州优车，价值评估，经济增加值 一一、、引引言言 企业价值包括企业有形资产和无形资产的价值。目前传统企业价值评估方法包括内在价值法、相对估值法、经济增加值 法。 （一）内在价值法 内在价值法包括现金股利折现、自由现金折现和盈余折现。现金股利折现模型的原理是投资者在持有一个公司股票期 间，该股票预计在未来能够收到的现金股利并按照一定的合理折现率折现后的现值总和。自由现金折现模型的原理是将一个 公司所拥有的资产预计在未来能够带来的自由现金流按照一定的合理折现率折现后的现值总和。新三板互联网企业大多 在2000年后建立，发展时间较短，正处于初创和成长阶段。前期较高的研发投入和让利获得客户的措施使得大多数新三板互 联网企业采用剩余股利政策，为满足业务和研发要求，它们往往在提取盈余公积之后可供支付的股利有限甚至无剩余股利可 供支付。除此之外，由于不稳定和竞争激烈的互联网行业环境，新三板互联网企业的财务报表很难客观和准确预测，因此每 年实际支付的股 红利和资产所带来的自由现金流量波动较大，未来可供支付的股 红利和资产所带来的自由现金流量也很 难预测。最后值得注意的是在选用折现率时，不同的折现求值模型所考虑的因素差别较大，这使得公司很难选择合理准确的 折现率，这进一步减弱了使用内在价值法所求出的企业价值的客观准确性。因此，内在价值法不适用于评估新三板互联网企 业价值评估。 （二）相对估值法 相对估值法模型的原理是选取一家拥有相同或相似资产特征的可比公司的市场价值作为计算参照，然后计算出被评估公 司的市场价值。首先，新三板市场成立于2006年，新三板挂牌公司总体发展历史较短，可获得的长期有效历史数据有限。其 次，相对价值法主要包括P/E和P/B模型，这两种模型在价格乘数的选择方面受到多因素的限制。新三板互联网企业利润在前 期阶段大多为负且很难短时间内扭亏为盈，因此P/E模型便对新三板互联网企业的估值失去了参考价值。除此之外，P/E估值 模型需要使用企业的账面净利润。由于企业账面数据的可操纵性和造假可能性较高，P/E估值模型的准确性进一步被削 弱。P/B模型所计算出的公司价值为净资产和可比公司市净率的乘积。新三板互联企业资产以无形资产为主，固定资产较少 甚至为零，因此净资产在企业发挥的作用很小。另外，不同企业在编制财务报表时所采用的会计政策可能完全不同，因此基 于不同会计政策所计算出的净资产也是不同的，计算出的可比公司的市净率也就缺乏了可比性。最后值得注意的是，新三板 互联网企业建立时间较晚，很难能找到可比性较高的互联网企业。由此可见，相对估值法在新三板互联网企业估值的适用性 较低。 （三）资产基础法 资产基础法模型的原理是以企业的净资产价值来计算企业的整体价值。所谓净资产是在考虑了经济损失和商誉之后，各 项资产评估价值之和减去企业各项负债评估价值总和的净值。使用资产基础法，需要将企业整体资产分割为单项资产并逐一 确定每项资产的重置成本。但是新三板互联网企业的资产主要以高新科技产品和服务为主，大多不具备整体划分性。除此之 外，这种划分方法忽略了各单项资产整合起来所产生的协同效应。企业资产匹配度、组合方式和利用效率同样也会影响企业 的盈利能力，并对公司战略的实施有着重要作用。资产基础法只基于企业资产负债表上所列示的资产，而不考虑除资产负债 表之外同样能给企业带来价值的因素，如互联网企业广阔的营销渠道、丰富的客户资源和优秀的管理团队。因此，采用资产 基础法评估出的互联网公司价值一般都会低于其实际价值。值得注意的是，互联网企业资产多