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投资者有限关注与股票价格波动——基于百度指数的实证研究 摘要 随着互联网技术的不断发展，投资者获得信息的渠道和数量也越来越多，但 是投资者有限的注意力无法全面地关注市场上所有的有效信息，信息的不断丰富 使得投资者的注意力成为一种稀缺资源，海量的信息与投资者有限的关注能力之 间的矛盾越来越大，信息过载直接导致了投资者的有限关注。传统金融理论假设 所有的市场信息都能够迅速且准确地反映到股票价格中去，但是现实中投资者的 注意力是有限的，证券市场上同一时间充斥的信息量超过了投资者所能接受的上 限，投资者只能关注部分市场信息，使得信息的传导机制出现延迟，最终导致资 产的实际价格与理论价格出现偏差。 本文的研究目的是分析投资者在有限关注的条件下关注度对股票价格及其 波动影响，并比较这种影响在不同风格股票之间的差异。关注度代理变量的构建 方法是从股票市场中选取具有典型特征的风格股票作为样本，选择使用百度指数 作为关注度的代理变量，将样本股票的名称作为关键词利用百度指数获取搜索量， 把相应股票的成交量为权重使用加权平均的方法进行指数化，从而构建不同风格 股票的关注度指数。研究思路是首先利用个体固定效应的变系数面板模型研究投 资者当期关注度和滞后期关注度对不同风格股票价格的影响方向和作用大小的 变动规律，然后利用VAR 模型的脉冲响应分析来研究投资者关注度的异常波动对 股票价格波动的影响，最后通过GARCH 族模型中的EGARCH 和TGARCH 模型进一步 分析利空信息与利好信息导致的关注度增加对股价波动的非对称性作用。 研究结果表明，首先，在投资者当期关注度对股票价格的影响方面，大盘股 和价值型股票的关注度与股价负相关，即当期关注度增加会降低股价；小盘股和 成长型股票的关注度与股价正相关，即当期关注度增加会高股价。其次，在投 资者滞后期关注度对股票价格的影响方面，在三个滞后期内关注度对股票价格的 影响没有反转效应，但是不同股票受到关注度的作用效果差异很大，大盘股不同 滞后期关注度的影响大小没有明显的趋势，但影响大小的波动幅度较小；小盘股 不同滞后期关注度滞后期限越短，关注度的作用效果越大；价值型股票不同滞后 期关注度的滞后期限越长，关注度的作用效果越大；成长型股票不同滞后期关注 度的影响大小没有明显的趋势，但影响大小的波动幅度较大。 然后，在投资者关注度异常波动对股价波动的影响方面，不同风格股票受到 的影响最终会经过不同时期后衰减消失，价值型股票股价波动受到关注度异常波 动的影响时间最长，而小盘股股票受到影响的时间最短。大盘股关注异常波动增 加后，价格波动在5 个时期内呈现先负后正的趋势；小盘股股票受到影响的时间 比较短只会在3 个时期内出现价格波动减少趋势；价值型股票会持续6 个时期， 在前期和后期都会出现价格波动减小的趋势，前期价格波动降低幅度要大于后期； 1 摘要 成长型股票会持续 6 个时期，在前期内价格波动会降低，在后期价格波动会增 加。最后，在投资者关注度对股价波动的非对称性影响方面，除了大盘股以外， 小盘股、价值型股票以及成长型股票的关注度对股价波动的影响具有明显的非对 称，关注度对小盘股股价波动的非对称性作用最大，对价值型股票的非对称性作 用最小。 综上所述，投资者关注度与股票价格之间存在相关性，在投资者进行投资分 析时，可以根据所构建的关注度代理变量的变化，对投资股票的价格及其波动做 出推测和预期，最终实现最优投资组合获得最大收益，管理金融风险。 关键词：有限关注；百度指数；股票价格波动；风格股票 2 投资者有限关注与股票价格波动——基于百度指数的实证研究