理财估值整改的影 响结束了吗.docxVIP

债市聚焦系列｜ 债市聚焦系列｜2021.11.22 PAGE 3请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 月 30 日财政部发布了《资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）》，若该规定正式实施，将极大程度限制摊余成本法的使用。市场在资管新规整改的预期下，二级资本债等券种的收益率出现了明显的上升，然而 10 月末，信用利差再次收窄，这是否代表市场已经完全消化了理财估值整改方式的影响了呢？市值法的应用又将对理财产品乃至整 个债券市场有何影响？本文将对此做出分析。 ▍ 估值方式监管回顾和梳理 资管产品估值方式监管历程梳理 自 2018 年 4 月 27 日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（后文简称“资管新规”）正式出台后，主要有三份监管文件共同确定了资管产品估值方式的基本框架。最初资管新规原文表述是：“金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量”，仅列 出了两类摊余成本计量的情况，但监管过快收紧让金融市场感到不小的压力，于是同年 7 月 20 日出台了补充文件，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品适度放宽， 但仅限于过渡期内。今年现金管理类理财新规正式稿落地，银行理财中极为重要的一类产品的估值方式也正式确定下来。9 月 30 日财政部发布了《资产管理产品相关会计处理规定 （征求意见稿）》（后文简称“资管会计新规征求意见稿”），规定资管产品以出售为目的持有的金融资产需要以公允价值法估值，若该规定实施，只有少数特殊的资产适用摊余成本法。 表 1：重要监管文件对资管产品估值方式的要求文件 具体要求 金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。符合以下条件之一的，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量： （一）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知 资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）  （二）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。 金融机构以摊余成本计量金融资产净值，应当采用适当的风险控制手段，对金融资产净值的公允性进行评估。当以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时，托管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法。金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到 5%或以上，如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的 5%，金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。 过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的 1.5 倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。 在确保现金管理类产品资产净值能够公允地反映投资组合价值的前提下，可采用摊余成本法对持有的投资组合进行会计核算，但应当在销售文件中披露该核算方法及其可能对产品净值波动带来的影响；估值核算方法在特殊情形下不能公允反映现金管理类产品价值的，可以采用其他估值方法，该特殊情形及采用的估值方法应当在销售文件中约定。 现金管理类产品采用摊余成本法进行核算的，应当采用影子定价的风险控制手段，对摊余成本法计算的资产净值的公允性进行评估。 货币市场基金、现金管理类理财产品等资产管理产品管理金融资产的业务模式以出售为目标的，应当将相关金融资产分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。 资料来源：中国人民银行官网， 理财产品积极响应监管要求 理财产品切换估值方式，净值出现大幅抬升。实际上在 9 月 30 日会计规定出台前， 便已经有新闻报道了监管对六家国有大行及其理财公司提出要求：除严格按照现行监管规 定使用摊余成本计量外，理财产品（除现金管理产品）均应优先使用市值法进行公允价值计量（参考证券时报 8 月 25 日讯）。因此，理财产品估值切换早在 8 月就已经展开。由于今年以来债市收益率整体下行，因此摊余成本法计价的产品中都存在明显浮盈，导致部分理财产品出现净值大幅抬升的现象，并顺势推高其成立以来的年化收益率。从部分产品的净值曲线变化，我们可以观察到理财产品已经提前响应监管指导，主动调整估值方式。 图 1：某净值型理财复权单位净值 1.11001.1000 1.1100 1.1000 1.0900 1.0800 1.0700 1.0600 资料来源：WIND， 部分券种面临抛售压