全球经济“滞”在哪里持续多久.docxVIP

宏观专题报告 宏观专题报告 敬请阅读末页的重要说明 PAGE 2 敬请阅读末页的重要说明 PAGE 2 全球经济“滞”在哪里？持续多久？ 供给问题是当前全球经济增长和通胀形势的核心问题之一，因为供给约束可以同时拖累经济增长和推高通胀，这与宏观场景是否处于“滞胀”阶段、货币政策取向和资本市场表现密切相关。 1、供给约束来自三个层面 第一，工业生产受限造成原材料、产成品供应不足。 我们选取部分国家产能利用率变化来观察工业生产的恢复趋势。从制造业、采掘业的产能利用率变化情况看，绝对水平上，样本国家的产能利用率水平均低于疫情前，而在变化节奏上，供给恢复的最快阶段出现在 2020 年 6 至 10 月，2020 年 11 月至 2021 年 6 月供给恢复斜率有所放缓，7 月之后产能利用率有下降态势，侧面表明生产在这一阶段受变种病毒等因素的影响而处于偏弱态势，而在此阶段商品价格仍然高企，表明存在供需缺口，价格上涨并未能有效带动供给增加。采掘业和制造业的生产受限分别对应了原材料和中间品/产成品的不足，不过部分受益于中国生产的较快恢复，制造业供给不足的情况整体好于原材料。 图 1： 部分国家产能利用率变化（%） 印尼（制造业） 菲律宾（制造业） 加拿大（制造业） 85 美国（制造业） 韩国（制造业，右） 日本（右）  110 80 100 75 90 70 65 80 60 70 55 60 50 45 50 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 资料来源：Wind、 图 2： 美国、印尼采掘业产能利用率变化（%） 美国:采掘业产能利用率% 印尼:产能利用率:采掘业% 95 76 90 74 85 72 80 70 75 68 70 65 66 60 64 55 62 2017/3 2018/3 2019/3 2020/3 2021/3 资料来源：Wind、 宏观专题报告 宏观专题报告 敬请阅读末页的重要说明 PAGE 4 敬请阅读末页的重要说明 PAGE 4 第二，交通运输瓶颈阻碍、割断全球供应链。 2021 年来，有关港口拥堵、集装箱不够用了、“一箱难求、一船难求”的新闻层出不穷，反映全球范围内货运的重要途径——海运——受到了港口周转效率下降、航线拥堵、集装箱和船舶供应不足等因素的极大制约，从而进一步制约生产和消费。从 BDI、BPI、BCI 三个综合运费指数表现看，全球海运费从 2020 年 5 月开始震荡上行至历史高位，直至 2021 年 10 月初，最近三大海运指数出现了显著的下行，但东南亚集装箱运价指数却有所上升。据航运业人士分析，运力随着疫情影响消退开始恢复使得供给预期改善，此前暴涨的价格也反作用于需求，部分货运有所延后，供需矛盾缓和，波动较大的二级货代价格有所下调。不过东南亚运价仍然上调，BDI、BPI、BCI 下滑后仍然处于较高的位置。基于运力的实质上升和港口滞留的大量货物，业内人士普遍预计海运层面的瓶颈将延续至 2022 年。 图 3： 国际海运费用处于高位 东南亚集装箱运价指数点 波罗的海干散货指数(BDI) 巴拿马型运费指数(BPI) 巴拿马型运费指数(BPI) 好望角型运费指数(BCI) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7 20/10 21/1 21/4 21/7 21/10 资料来源：Wind、 第三，劳动力市场恢复缓慢，拖累制造业和服务业复苏。 疫情之后美国劳动力市场恢复缓慢与劳动力市场紧张的局面并存，一方面失业率有所下滑但仍然高于疫情之前，另一方面劳动力市场上的职位空缺数却创出了 1044 万人的历史新高，同时疫情后美国又涌现了辞职潮，以上情况表明美国劳动力市场存在着错配的问题和结构性的变化，例如疫情使得劳动者对于通勤和通勤距离的看法都发生了变化等。这也构成了拖累制造业和服务业复苏的因素，例如美国港口拥堵中的一个环节便是负责将货物从港口运走的卡车司机数量不足。 图 4：美国职位空缺数创历史新高 美国:职位空缺数 美国:职位空缺数:非农:总计:季调千人 美国:失业率:季调（右） % 11,000 14 10,000 12 9,000 10 8,000 8 7,000 6 6,000 5,000 4 4,000 2 3,000 0 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 资料来源：Wind、 全球范围内的就业形势则更加严峻，国际劳工组织（ILO）10 月发布报告称，2021 年全球工作时间将比