全球供应链视角下的通胀观察与后续展望.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明- PAGE 2 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 目 录 导言 5 疫情前全球供应链的基本形态及这一视角下全球通胀的一些基本规律 6 全球供应链的基本概念与基本形态 6 全球供应链视角下通胀演变的一些基本规律和本篇报告通胀分析的“六步法” 9 疫情出现以来全球通胀大致经历了 4 个不同的演变阶段，各阶段驱动机制不同，全球供应链演变 也相应不同 12 初始阶段（2019Q4-2020 年 1 月） 13 阶段一（2020 年 1-5 月） 13 阶段二（2020 年 6-11 月） 14 阶段三（2020 年 12 月至 2021 年 5 月） 18 阶段四（2021 年 6 月至今） 23 小结 33 后续展望 34 全球出口出现一定程度回落，海运价格预计将持续回落 34 原油价格可能将维持高位，煤炭价格已经明显回落，天然气价格居高不下 35 生产型国家 PPI 整体将回落，德国仍将受到高通胀影响，日本、越南等国 CPI 难有太强表现 36 美国短期内仍将面临不小的通胀压力，而中长期通胀中枢则可能抬升 37 中国 CPI 将相对温和，PPI 将在今年 10 或 11 月达到峰值后持续回落 42 预计 CPI 2021 年末摸高到 2.0%，2022 年高点在 2.5%左右， 顶部可能在 Q2 或 Q3 42 PPI 将在今年 10 或 11 月达到峰值，2022 年PPI 持续回落 44 参考文献 50 风险提示 50 固定收益 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明- PAGE 4 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 图表目录 图表 1：近三次美联储FOMC 会议声明对比 5 图表 2：三个不同视角下通胀分析框架的主要观点及适用性 6 图表 3：一个简单的供应链示意图 7 图表 4：供应链视角下，各国大致可分为资源型、生产型和消费型国家三类 8 图表 4：一个包含三种类型国家（地区）的全球供应链形态图 9 图表 6：新世纪以来，发达国家通胀率水平明显下降 10 图表 7：全球供应链视角下，原油价格、中国PPI、美国CPI 紧密相关 10 图表 8：全球供应链视角下，第一经济体美国经济的景气度与全球通胀紧密相连 11 图表 9：2012-2019 年海上货运并不景气 11 图表 10：疫情出现以来，全球通胀大致经历了 4 轮不同的演变阶段 12 图表 11：疫情出现以来，LEM 铜的价格同样经历的大致 4 轮不同走势 14 图表 12：2019 年下半年以来制造业PMI 新出口订单和供货商配送时间情况 15 图表 13：2020 年 5-12 月，制造业规模以上工业增加值和出口同比增速持续攀升 15 图表 14：2020 年 5-11 月美国经济景气度并不强 16 图表 15：2020 年 5-11 月，RJ/CRB 指数自然恢复，布油价格整体变动并不大 17 图表 16：2020 年 5-11 月，CCFI、BDI 指数整体变动同样不大 17 图表 17：美国 CPI 分项中，2021 年 2 月前，能源、交通运输项表现弱于CPI，而此后明显强于整体CPI 走势 17 图表 18：美国 CPI 分项中，2021 年 3 月后，整体CPI 走势比食品、住宅、服装、医疗保健、娱乐项强 17 图表 19：2020 年美国实施的 5 轮财政救助法案 18 图表 20：2020 年 12 月至 2021 年 5 月，全球经济景气提升 19 图表 21：2020 年 12 月至今，全球原油产量月度均值整体处于上升通道，但与疫情前相比仍有一定差距；美国、俄罗斯原油产量变动不大 19 图表 22：2021 年 3 月前后全球原油供需有一定缺口但整体相对平衡，当前缺口较大 20 图表 23：2020 年 12 月至 2021 年 4 月，CCFI、BDI 指数持续向上 20 图表 24：2020 年 12 月至 2021 年 4 月之间，我国制造业生产用电增速明显提升 21 图表 25：今年 2 月国内CPI 交通通信项持续上升，但主要来自交通燃料细项的抬升 21 图表 26：我国 PPI 从今年 1 月开始快速上行 21 图表 27：2020 年 12 月开始，美国居民消费信贷规模开始持续提升 22 图表 28：德国日本两国出口增速持续攀升，反映全球供给恢复整体不错 22 图表 29：今年以来，韩国国内通胀持续攀升，韩国央行被动选择在 8 月份加息 23 图表 30：英国 6 月之后CPI 同比持续超过 2%的目标，反映通胀压力较大，英国央行加息压力较大 24 图表 31：今年 10 月，IMF 下调了全球