福斯特-603806-深度研究报告：胶膜龙头引领行业，成本优势持续强化.pdfVIP

公司研究 证券研究 报告 光伏设备 2021 年12 月19 日 福斯特 （603806 ）深度研究报告 推荐（首次） 目标价：151.84 元 胶膜龙头引领行业，成本优势持续强化 当前价：133.98 元  公司是专注于光伏胶膜生产的行业龙头。公司位于光伏胶膜行业第一梯队，自 华创证券研究所 2003 年成立以来，一直专注于光伏胶膜业务，并于2009 年扩展光伏背板业务、 2015 年扩展电子材料及功能膜材料业务。截至2020 年底，公司胶膜产能10.51 证券分析师：彭广春 亿平米，全球销量8.65 亿平米，对应全球份额约 55%-60%，大幅领先二梯队 厂商，持续引领全球光伏胶膜供应市场。 邮箱：pengguangchun@ 执业编号：S0360520110001  公司胶膜业务具有较高know-how 壁垒和成本优势，盈利能力大幅领先同行业 公司，且该竞争优势可长期延续。光伏胶膜原材料占成本比重较高，不同企业 之间存在对于原材料利用水平的差异，进而影响不同企业的毛利率水平。原材 公司基本数据 料占胶膜成本的 90%，树脂成本占原材料的90%左右。原材料利用水平高，使 总股本(万股) 95,110 得福斯特的胶膜原材料用量较同行业其他公司低；原材料利用水平叠加规模效 已上市流通股(万股) 95,110 应，使得福斯特的产品成本水平低于行业其他公司，具备成本优势。 总市值(亿元) 1,274.29 流通市值(亿元) 1,274.29  福斯特的龙头地位使得其对于行业的毛利率具有影响力。由于福斯特长期保 资产负债率(%) 11.1 持较高的市场占有率，与下游客户合作深入，相对于其他竞争者有无形的优势， 每股净资产(元) 11.9 可以获取较强的定价能力，其毛利率会随着规模的不断扩大而更加稳定。且福 12 个月内最高/最低价 167.08/68.02 斯特对行业有毛利率的管控权，因而可以实行有效的市场策略，压缩行业毛利 率，影响同行业的扩产意愿。福斯特胶膜的平均毛利率在2017-2020 年保持高 市场表现对比图(近12 个月) 出第二梯队的海优新材5-6 个百分点。  公司管理能力突出，具有稳定的经营能力，优秀的供应