回溯人资巨头Adecco成长史，灵工行业朝霞现.docxVIP

休闲服务-行业专题报告 休闲服务-行业专题报告 PAGE 10敬请关注文后特别声明与免责条款 PAGE 10 敬请关注文后特别声明与免责条款 Adecco，业务成熟、布局全球的灵工巨头 Adecco 是 1996 年由当时的 Adia 与 Ecco 合并而成的全球人力资源巨头公司。2021 上半年，业务遍布全球 60 个国家和地区，服务约 10 万家客户，实现营收 102.3 亿欧元。其中，灵活用工业务营收占比 82.5%， 人力资源外包和其他服务（外包主要为 BPO/RPO 等业务，营收 11.9 亿欧元，技能培训业务营收 1.6 亿元）营收占比 13.2%，猎头业务营收占比 2.6%，职业咨询业务营收占比 1.7%，客户广泛分布于各领域。分区域看，公司主要为发达国家提供人力资源服务。欧洲地区营收占比 59%，北美地区 17%，其他地区 21%，职业咨询等全球业务占比3%，重点国家为法美英德日意等国。 图表1： Adecco 业务主要分布于欧美地区 图表2： Adecco 客户遍布零售、快消、纺服、电商 行业 资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报， 全产业链全球布局，三大业务板块协同 公司目前分为三大业务板块，1）劳动力解决方案，主要为灵活用工业务，旗下是公司历史最悠久的 Adia 品牌。2）人才解决方案，主要为职业咨询、技能培训业务、猎头业务等，主要品牌为 LHH、GA 等。3）技术解决方案，主要为技术外包业务（BPO、ITO 等），旗下品牌是 MODIS。 图表3： Adecco 已发展成为三大业务单元、拥有若干品牌的全球人资巨头 业务单元 业务单元 品牌 Logo 业务内容 劳动力解决方案 灵工业务主要品牌，提供数字化的人员配置服务，解决通用岗位的灵活 用工需求。 全球领先的为数据科学、技术、设计和商业等高需求领域提供培训和升级/再培训服务的机构。 全球领先的为数据科学、技术、设计和商业等高需求领域提供培训和升级/再培训服务的机构。 人才解决方案 在线人才招聘平台，利用科技平台和实时数据，将高素质的求职者和顶尖公司进行匹配。 全球人力咨询公司，帮助个人和组织实现职业转型。 全球人力咨询公司，帮助个人和组织实现职业转型。 全球招聘龙头，将管理专业人士与各个行业的角色和机会联系起来技术解决方案全球领先的 全球招聘龙头，将管理专业人士与各个行业的角色和机会联系起来 技术解决方案 全球领先的 IT、科技、生命科学领域的人力资源项目咨询服务商。 提供全行业的灵工规划和人才咨询解决方案 人资业务受经济周期影响，灵工是先行指标 长线看，顺周期是主旋律 通过布局全球 60 多个国家地区，Adecco 的营收近年来保持在 200 亿 欧元左右。复盘 2000 年以来的营收变化，2009 年经济衰退和 2020 年疫情冲击对营收冲击明显，两次衰退之间，2009-2019 营收 CAGR 复合增速为 4.7%，保持稳健。为研究周期波动的情况，我们将 Adecco 的主要市场（法美英德日意西 7 国）GDP 变化率 yoy、平均失业率变动（7 国市场每年失业率做平均，逐年差分）与 Adecco 营收 yoy 比对， 以年度数据观察。发现，灵工为主业的 Adecco 显示出较明显的顺周期特征。GDP 加总之后基本平滑掉个别国家的经济波动，在两次衰退 （2009 与 2020）时 GDP 波动与 Adecco 营收波动呈现出较强的正相关。另一方面，主要市场平均失业率的变动则与 Adecco 营收波动展现出较强的负相关性。因此，以年度数据为单位的长期，顺周期是主旋律。 图表4： Adecco 营收变化与主要目标市场平均失业 率变动负相关 资料来源：公司年报，世界银行数据库， 图表5： Adecco 营收变化与主要目标市场 GDP 变 化正相关 资料来源：公司年报，世界银行数据库， 周期研判，灵活用工为宏观周期的先行指标，猎头业务复苏滞后于灵工业务复苏 根据 Adecco 年报对于行业的判断，宏观环境、劳动力市场的流动性、规则监管等因素都会对灵工、猎头、咨询业务产生重大影响。具体到宏观环境，灵活用工的波动随经济周期的不同节点发生变化。当经济开始衰退时，灵活用工的员工最先被企业裁员，当经济由底部开始转向复苏，用工企业不确定复苏的持续性与稳健性，偏向于先使用灵活用工这种模式，灵活用工业务率先恢复，猎头业务的复苏往往是经济企稳之后才会进行，因此其复苏滞后于灵工业务。 图表6： 宏观环境、劳动力市场的流动性、规则监管等因素都会对灵工、猎头、咨询业务产生重大影响，影响方向不一致。 图表7： 按季度观察，疫情后（20 年至 21Q1）Adecco各条业务线营收变化，猎头业务复苏滞后于灵工业务 资料来源：公司年报， 资料来源：公司年