基准差异与共同基金绩效评估.docxVIP

一、引言 一、引言 对主动管理的共同基金进行业绩评估时，通常将基金业绩与某个基准进行比较。该基准是与基金投资风格相似的被动指数（如：标准普尔 500 指数），或者由基金对不同风险因子的暴露程度进行决定（如：Fama 等，1993 年），或者基于基金持仓特征进行决定（如：Daniel 等, 1997）。最近学者研究表明，投资者进行资产配置时更强调将基金业绩 与基准进行简单比较，对基金在规模因子、账面市值比因子和动量因子的风险敞口的关注有限。特别是 Sensoy（2009）研究发现，即使控制了与基金因子暴露相关的业绩，投资者对基金相对招募说明书基准的超额收益反映强烈。 如果基金经理追求与招募说明书基准类似的风险策略，那么投资者关注基金相对招募说明书基准的超额收益是合适的， 否则如果基金经理追求的风险策略与招募说明书基准不一致，而投资者没有根据风险因素进行调整，那么很可能会高 估或低估 alpha。例如，如果基金经理使用的策略比招募说明书基准具有更大风险，那么在进行风险调整之前，基金 表现可能会优于招募说明书基准，但在进行风险调整后，其表现可能会低于招募说明书基准。由于投资者倾向于对过往业绩作出反应，如果不进行适当的风险调整，这些基金将会吸引更多的资金流入。因此，招募说明书基准在多大程度上把握基金实际的投资策略具有重要的经济意义。 文章的主要贡献在于引入了一种基于持仓判断基金基准