A股4月关注政策、盈利、经济三大因子.docxVIP

一、 4 月盈利面验证决定反弹时间 近日政策面频吹暖风，政策面发力助推市场短期反弹。3 月 16 日金融委召开会议，随后央行、银保监会等接连发声，表示将积极担当作为，积极支持资本市场平稳运行。各部门的接连发声是非常积极的政策信号，极大提振了市场信心，自此之后市场逐步上行，同时伴随美联储加息靴子落地、俄乌地缘政治冲突冲击逐渐消化以及市场流动性恶化有所缓解，短期市场回暖，政策面发力助推市场短期反弹。 市场触底仍需时间，本轮反弹可积极有为。对比之前政策底时的市场环境，我们可以发现： 1. 历次政策面发力时我国各项经济指标均处下行区间，经济增速显著下滑，同时全 A 上市公司盈利全面下行。但历史来看，政策底确立后，市场短期大概率有积极反弹，市场底到来仍需再次探底之后。2. 本轮市场下跌与之前几次市场环境不同：当前市场温度相比之前政策底时市场温度仍较高，目前我国证券化率为 87%，对比 2008 年、2012 年及 2018 年政策底出现时的 50%、51%和 87%仍较高。下跌幅度来看，本轮下跌（最高点至 2022 年 3 月 25 日）上证指数跌幅为 13.5%，相比前几轮下跌跌幅较小。但估值面来看，全 A 估值已确实接近底部，截至 2022 年 3 月 16 日政策底确立当天，全 A 市盈率为 12.1，对比 2018 年 10 月 19 日刘鹤讲话时的 11.4 已接近估值底部。政策面来看，本轮政策节奏与以往有所不同，对比 2008 年的“四万亿”投资计划以及 2015 年的密集救市措施，本轮政策节奏“以我为主”，适度宽松，我们认为未来政策也将坚持自己的节奏，逐步发力。 反弹后续可关注 4 月政治局会议及盈利和经济指标，长期价值投资思路重要性提升。目前经济面来看仍有担忧，1-2 月份经济同比数据虽超出市场预期，但或是受同比基数影响，中长期贷款增速下滑及部分房地产先行指标回落等显示随稳增长有所见效，但经济底可能仍未 到来，4 月需更加关注 3 月各项经济指标。盈利面来看，4 月也是上市公司年报及一季报的密集披露期，随着财报的逐步披露，各行业的景气度也将进一步得到确认，目前全 A 估值泡沫已有所挤压，长期来看已处于性价比较高位置，价值投资思路重要性抬升，正逢财报密集披露期，可逢低配置估值-盈利性价比高的优质个股，但稳增长的传导效果及上游资源品价格的持续上行对中下游上市公司的盈利损伤程度还需更多时间确定。政策面来看，金融委会议的召开使政策面较为明朗，确立积极信号，但后续政策支持力度将决定反弹时间与空间，可关注 4 月政治局会议的召开。 表 1：历次政策面发力时基本面环境及市场表现 时间 政策面 经济 盈利 货币政策 PE(TTM) 证券化率 （总市值 前期下 跌幅度 /GDP） （） 2008/9/16- 2018 年 9 月 16 日，贷款利率 美国次贷危机 A 股上市 年内政策大 14.9 49.85 -67.1 2008/12/23 与存款准备金率下调。10 月 9 蔓延全球，随 公司利润 转向，下半 日，央行宣布下调存贷款利率 全球经济下滑 增速全面 年后国务院 和准备金率，并暂免征收利息 我国经济也从 下滑。 提出“四万 税。11 月 10 日，“四万亿” 通胀到通缩， 亿”投资计 计划出炉。11 月 27 日，央行 进入 9 月份 划和适度宽 下降利率同时下调准备金率。 后，我国经济 松的货币政 12 月 4 日，“国九条”出台， 各项指标均进 策。 体积问底股票市场，12 月 13 入下行区间。 日“金融三十条”出台。12 月 23 日，央行再次降息。 2012/5/15- 央行在 2012 年 5 月、6 月、7 中国经济从 A 股上市 两次降准、 12.0 50.91 -22.1 2012/10/10 月宣布降准降息，但市场依然 2012 年一季度 公司利润 两次降息， 继续下跌。10 月 10 日，汇金 开始就显著下 全面下 新一轮的经 增持，同日 20 家基金共同维 滑，且下滑速 滑，中小 济刺激政 稳市场。11 月中旬，证监会宣 度较快，直到 板和创业 策。 布增加 2000 亿元 RQFII 额 四季度在一系 板下滑更 度，IPO 再度暂停。 列政策刺激下 大。 有所回升。 2015/6/29- 密集出台救市措施：国家队资 中国经济增速 企业利润 政策面进一 18.4 89.25 -32.1 2015/7/8 金入市、暂停 IPO、“双 “破 6”，经 全面下 步放松。 降”、修改两融规则等 济增速显著下 滑。 2015/8/23- 公布养老金入市办法、发布股 行。 15.8 77.89 -21.5 2015/8/25 指期货管控措施、央行“双 降” 2018/10/19- 刘鹤与一行两会负责人对资