财大投资学课件 --19.34相对定价法总结.pptxVIP

第 19 章 投资价值分析与评估 • 分子、分母、日期 • 描述性分析 相对估价法：总结 • 使用乘数的四个步骤： • 一致性分析 • 分布、极值、均值、偏差 • 关键因素分析 • 现金流、增长率、风险 • 应用性分析 • 多元回归分析、可比公司选择 232 第 19 章 投资价值分析与评估 相对估价法：乘数选择 • 现在我们拥有大量乘数可供选择。常用方法： • 对多个乘数进行加权平均 • 利用多个乘数的等权重均值作为最终数值 • 选择其中一个乘数作为主要参照。 • 回归模型中 R 2 值最大的乘数。 • 根据不同行业价值创造特点，选择最 合适 的乘数。 233 相对估价法：行业特定乘数 • 为 何 选择行业特 定 乘数 ？ • 更 加 直观 的 明确 公司价值 来源； • 无需求助于会计 数据 即 可 获得； • 传统 乘数的数据可 得 性 较 差。 • 局限 性： • 极大 地限制 分析 者 的 视阈； • 整 个行业 估 值偏 离； • 行业特 定 乘数 与基本 因素 之间 关 系复杂 ，不 易调整 。 第 19 章 投资价值分析与评估 234 第 19 章 投资价值分析与评估 相对估价法：行业特定乘数 • 行业特 定 乘数的 定义 ： • 分子， 通 常为 企 业价值 ； • 分母，根据 能够 为公司 产生销售额和 利 润 的 经营单位而定义 。 • 例如 ： • 石油 行业特 定 乘数为 • 依靠订户 的行业特 定 乘数为 235 单位产 量价值 = 每位订 购者 的价值 = 股 权市值 + 债务市 值 - 现金 产 品储 量 股权市值 + 债务市值 - 现金 订购者 数 目 行业 可比指标 水泥、钢铁等重资产制造业 EV/EBITDA、EV/产能 电力行业 EV/EBITDA、EV/装机容量 采矿业 EV/EBITDA、EV/矿产储量 石油、天然气等资源开采业 EV/EBITDA、EV/储量 连锁经营的零售业 EV/营业面积、EV/门店数量 电信运营业 EV/EBITDA、EV/Sub(用户数) 互联网行业 EV/注册用户数、EV/活跃用户数、EV/点击率 房地产业 市值/净资产价值 银行业 P/B 保险业 市值/内含价值 高科技行业 PEG 第 19 章 投资价值分析与评估 相对估价法：行业特定乘数 236 第 19 章 投资价值分析与评估 相对估价法：一些命题 • 命题 1 ： 相 对 估 价法 得 到 的 结论 : 相比其他资产而言，我们所估值的 资产是被低估还是被高估 。 • 命题 2 ： 任何资产都具有独特性 。 – 需 要对 相 应的现金流、增长率 或 者 风险等因素进行 控 制 ， 否则 即 使 市 场正 确 ，我们 得 到 的 估 值 也 不 正 确 。 • 命题 3 ： 相 对 估 价法 给出 的 是价格而非价值 。 237