财大投资学课件 --2010-2016年我国影视内容产业并购估值方式研究.pptxVIP

2010—2016年我国影视内容产业并购估值方式研究 ■;设和逻辑论证等更为严密；另一方面是因为无形资产 对影视企业的重要性，对于拥有无形资产的公司而言， 账面价值、收益和资本支出这些会计科目会产生误导， 因此使用现金流折现法更为保险和易接受。 我们发现市场使用的现金流折现法(DCF)都由第 三方评估机构对企业价值定价。虽然评估机构在对标 的公司进行估值时，经常采用收益法和市场法分别对 企业价值进行计算并相互印证。但大部分第三方评估 机构仍认为现金流折现法逻辑严密，受资本市场发展 周期影响小，相对市场法能够更好的反映企业的价值。 尤其在涉及重大重组时(上述49起案例中，共30起重 大重组，占比为61．2％)，全无例外地使用了现金流折 现法。这主要是因为重大重组需要更为严格的审查， 且并购案股权转让比例高(其股权转让比例多在50％ 及以上)。在进行重大重组以及股权转让比例较大时， 并购方往往需要发行股份购买资产，需要通过资本市 场进行融资来完成并购交易，现金流折现法确定的交 易价格更能获得股票认购方的认同。 现金流折现法是将标的公司未来预期现金流通过 折现率折现到现在，并加和得到企业的价值。其中，评 估对象的经营性资产价值P=未来收益期内各期收益 的现值之和，即;但是评估机构对其可行性分析并不充分，评估报告中 的影视拍摄计划是不是其从评估企业直接获取，并未 加以判断。另外，因为企业自由现金流=净利润+折;与被并购方通过协商进行的，非第三方评估，发布的是 并购协议公告，公告中披露的内容有限，难以窥看其具 体并购细节与数据，其中并购可比对象在其中难寻踪 迹，多是只披露了PE倍数和并购交易额。以美拉传媒 为例，其净利润与PE倍数均为双方协商确定，具体细; 二、近几年我国影视企业并购的特点 通过梳理7l起并购案例，我们发现近几年我国影 视内容产业并购行为还具有如下特点。 1．普遍承诺盈利 盈利承诺是指并购标的公司就其未来3—5年盈 利业绩给出承诺。在一定程度上，标的公司的业绩承 诺为并购交易提供了一定的保障。上述并购案例多?? 存在盈利承诺，其中收益法共有39起(占比79．6％)， 市场法14起(占比63．6％)。收益法中承诺业绩通常 是根据企业价值评估中预测的净利润为基础进行确 定。市场法中尤其是成立不久的影视公司的承诺业绩 多是双方协商确定。 影视并购交易普遍采用盈利承诺，与影视公司业 绩波动大、盈利不稳定有关。盈利承诺能为并购方提 供一定的权益保障，而对标的方来说，承诺一定的业绩 不仅体现了大股东对自身未来发展的信心，某种程度 上能提升估值水平@。我们发现，在去除极值东方网 络并购元纯传媒增值倍数200025．97％和华数传媒、浙 报集团并购唐人影视增值倍数176280．70％后，计算有 无业绩承诺的标的企业的增值倍数均值显示：有业绩 承诺的标的企业，增值倍数均值为1105．89％；无盈利 承诺的标的企业增值倍数为834．79％。 除此之外，采用盈利承诺都附带保障方案，这能加;购来提高影视行业集中度，提升产业和企业的内生 增长能力，依然是被继续鼓励的方向。因此，如何结 合影视内容产业轻资产、无形资产比重大等特性选 择估值方式，通过调整相关参数和指标搭配使用多 种估值方法，进而根据偏离度设计修正机制值得我 们进一步探讨。 (本文系华南理工大学中央高校基本业务费资助 项目“中国互联网电视产业估值研究”[项目编号： X2XCC2170530]的研究成果。)