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饮料行业-承德露露研究报告：基本盘稳固的杏仁露龙头 1. 植物蛋白饮料领军企业，市场基础财务指标优异 1.1 杏仁露行业龙头，市场基础和底蕴深厚 公司位于河北省承德市，主要从事植物蛋白饮料的研发、生产与销售。公司的前身 是承德市罐头食品厂，创立于 1950 年，至今已有 70 余年历史。在整个罐头行业低迷时 期，公司以市场需求为导向，依托当地丰富的山杏仁资源，开发生产了拥有自主知识产 权的植物蛋白饮料—杏仁露，奠定了露露腾飞的基础。1997 年 11 月公司在深交所上市， 成为国内植物蛋白饮料行业第一家上市公司。 公司是国内植物蛋白饮料细分赛道的龙头、国内最大的杏仁露生产企业。公司年生 产能力 50 多万吨，市场占有率达到 90%以上，并且主导制定了《植物蛋白饮料杏仁露》 行业和国家标准，拥有省级企业技术中心和省级技术创新中心。 目前公司的第一大股东是万向三农，持有公司 4.38 亿股，持股比例为 40.68%。万 向三农是万向集团在 2000 年设立的农业投资平台。万向三农紧紧围绕种业、食品饮料 及远洋业务的做大做强，产业涉及农、林、牧、渔，现已形成远洋捕捞及其加工、种业、 杏仁露、山核桃基地等几大系列农业产品。 万向集团创建于 1969 年，已发展成为营收超千亿、利润过百亿的涵盖汽车零部件、 清洁能源、现代农业等多领域的跨国集团，旗下拥有万向钱潮、顺发恒业等四家 A 股上 市公司及美股上市公司 A123 系统公司。据浙江大洋世家招股书，截至 2020 年末，万 向集团总资产达到 927.06 亿元，净资产达到 366.75 亿元，2020 年实现净利润 24.80 亿元。 “露露”杏仁露尤其在北方拥有深厚群众基础。目前，公司形成了以杏仁露为主，以 其他植物蛋白饮料为辅的产品序列，推出了热饮款杏仁露、原味杏仁露、无糖杏仁露、 小露露杏仁露、果仁核桃露等多个系列的植物蛋白饮料。核心产品露露牌杏仁露在国内 杏仁露市场占有 90%以上的市场份额，尤其在北方市场具备深厚群众基础。杏仁露的独 特风味及保健功能，顺应人们追求健康饮品的潮流，露露品牌已成为营养、健康、绿色 的代表。 公司拥有承德本部、北京怀柔、河北廊坊、河南郑州四个生产基地，先后引进了瑞 士、德国、意大利的制罐生产线，又引进了美国、意大利、中国台湾地区的饮料灌装生 产线，建成了国内一流的植物蛋白饮料生产线。 北京怀柔生产基地于 2016 年 6 月停产，根据公司发展需要，目前拟对露露（北京） 项目进行重新定位，进行新的规划设计。河北廊坊生产基地因生产所需蒸汽供应存在严 重问题，产能利用率不足，经测算后，廊坊露露决定停业。 另外，公司拟在河北省承德市高新技术产业开发区附近实施“年产 50 万吨露露系列 饮料项目”。此项目分为两期实施，一期按 30 万吨设计，二期按 20 万吨设计，一期项 目达产后，公司预计年净利润可达 58376.37 万元。项目建成后公司可实现技术转型升 级，进一步提升公司的研发水平，创新和升级产品，填补公司产品市场空白，开发新增 消费人群，同时使公司新开发产品能够快速、及时、准确地投放市场终端，为公司创收 盈利。 未来，公司将在已有基础上，从杏仁饮料品牌的专业化、集成大趋势出发，整合优 质资源发力杏仁饮料领域，打造民族饮料品牌，引领中国杏仁饮料产业。公司致力于通 过研发和革新，为消费者提供丰富、独特、健康的植物蛋白饮料，满足国人日益增长的 品质生活需求。公司将以露露牌杏仁露为代表，积极开拓市场，提升品牌知名度，为新 产品的推广提供便利的条件。 1.2 收入规模稳定，财务指标优异 公司是由露露集团有限责任公司独家发起，公司股票于 1997 年 11 月 13 日在深圳 证券交易所上市。 2003 年，露露集团将其持有的公司 6740.5 万股国家股转让给万向集团深圳市万向 投资有限公司。 2004 年，深圳市万向投资有限公司向万向三农有限公司出让了其所持有的承德露露 的 6740.5 万股社会法人股，过户后，万向三农持股 26%，成为公司第二大股东。 2006 年，公司定向回购并注销了第一大股东露露集团持有的全部国家股，万向三农持股比例变为 42.55%，成为公司第一大股东。 2018 年，公司实际控制人鲁伟鼎将其持有的万向三农集团有限公司 6 亿元出资额对 应的全部股权无偿授予鲁冠球三农扶志基金，鲁冠球三农扶志基金通过万向三农间接控 制公司 40.68%股权，成为公司间接控股股东。 公司收入规模稳定，2021 年前三季度业绩增速明显。1999-2009 年，公司的营业 收入稳定在 10 亿元左右，2009 年之后，公司的营业收入稳定在 20 亿元左右，其中， 2013-2016 年的营收均在 25 亿元以上，2015 年的营收达到最高峰为 27.06