企业并购财务管理教材.pptVIP

举例 大华公司是一家生物工程公司，2000年它的每股营业收入为12.4元，每股净收益为3.1元，每股资本性支出为1元，每股折旧为0.6元。预期该公司今后5年内将高速增长，预期每股收益的增长率为30%，资本性支出、折旧和营运资本以同比例增长，收益留存比例为100%，β为1.3，国库券利率为7.5%，2000年运营资本为收入的20%，负债比率保持为60%。5年后公司进入稳定增长期，预期增长率为6%，即每股收益和营运资本按6%的速度增长，资本性支出可由折旧来弥补， β为1.该公司发行在外的普通股共3000万股。市场平均风险报酬率为5%。估计公司的股权价值。 β 第三十一页，共六十二页。 局限性 　自由现金流量法估价的基石是未来的自由现金流量和折现率。但它的使用要有一定的假设:公司在被估价时有正的现金流，并且未来的现金流可以较可靠地加以估计，同时，又能根据现金流相关特征确定恰当的折现率，那么就适合运用自由现金流量折现法。但现实情况与模型的假设条件往往大相径庭，特别对干以下几类公司，自由现金流量运用存在其局限性。 陷人财务困难状态的公司 　　其当前的收益和自由现金流量一般为负，并很难断定何时公司会走出困境，而且公司有可能会走向破产。对这类公司估计现金流量十分困难。 拥有未被利用资产的公司 　　自由现金流量折现法反映了产生现金流资产的价值。如果有资产未被利用，则其价值未体现在现金流中。如果有资产未被充分利用，也会产生类似问题，只是程度不同。通常我们可以单独获得此类资产的价值，然后把它加到计算出的价值中。从这个方面，我们可以理解上市公司的市盈率偏高的原因之一。因为上市公司普遍管理水平较低，企业盈利水平未能充分反映其潜在的赢利能力。 第三十二页，共六十二页。 局限性 拥有未利用专利或产品选择权的公司 　　它们在当前并不产生任何现金流量，预计近期也不能产生现金流量，但我们不能否认专利或选择权所具有的价值，对这个问题，我们可以在公开市场上对这些资产进行估价，然后将其加入现金流量折现模型估价之中。 涉及并购事项的公司 　　对涉及并购的公司，至少要解决两个重要问题:首先，并购是否会产生协同效应?协同效应的价值是否可估计?如果可单独估计，应将其单独估计。但这种估计极为主观。其次，公司管理层变动对公司现金流量和风险的影响，在敌意并购导致的目标公司管理层大范围离职时，尤其应注意其影响。 第三十三页，共六十二页。 局限性 对非上市公司 　　最大的问题在于非上市公司的风险难以度量从而难以确定适当的折现率。因为多数风险/收益模型要求根据被分析资产的历史价格来估算风险参数。由于非上市公司的股票不在公开市场上交易，所以这一要求无法满足。解决方法之一就是考察可比上市公司的相关数据来确定。 　　由于上述局限性的存在，为企业价值评估带来较大困难。要正确使用自由现金流量对企业的价值做出评估，必须充分考虑公司自由现金流量产生的基本因素及其对预期自由现金流量的影响，因此在实际运用时，非常依赖与公司相关的一切财务信息，甚至还要一些非财务报表信息，并将这些信息所引起的变化反映在预期现金流量及其增长状况中，使估值结果更符合实际。 　　但同时，现有的业绩报告为估价带来了困难。由于目前国内的会计制度还不非常完善，每年都要出台相应的补充解答来满足各企业的需求，从而也导致了有些行业要时常调整报表数，造成连续几年的数据较难具有可比性。 第三十四页，共六十二页。 2.3其他估价方法 2.3.1期权估价方法 2.3.2成本法 2.3.3换股合并估价法 第三十五页，共六十二页。 2.3.1期权估价方法 期权： 一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或出售出一种资产的权利的和约。 第三十六页，共六十二页。 2.3.2成本法 如果并购后目标企业不再继续经营，可利用成本法估计目标企业的价值。 清算价值：目标企业不再存在时，资产的可变现价值。 净资产价值：目标企业的所有者权益的价值。 重置价值：按照重置成本标准计价的资产价值。 第三十七页，共六十二页。 2.3.3换股合并估价法 如果并购是通过换股进行，则对目标公司估价的任务就是确定一个换股比例。 假设A公司计划并购B公司，并购前A、B公司股价分别为 、 。并购后A公司市盈率为 ,并购后A公司的股票价格为： Ya为并购前A公司的盈余； Yb为并购前B公司的盈余； Sa为并购前A公司普通股流通数量； S为并购前B公司普通股流通数量； ⊿Y为协同盈余； ER为换股比率； 第三十八页，共六十二页。 2.3.3换股合并估价法 最高换股比率： 最低换股比率： 第三十九页，共六十二页。 本章小结 本章介绍了目标公司的选择程序及目标