企业并购投资价值评估理论与方法概述.pptVIP

（3）资产负债识别 协同资产识别：企业投资并购中，投资并购方站在自身战略的角度，对标的公司资产和负债的识别与被并购方可能存在差异。投资并购方发现或识别标的公司账面或账外存在的、能够改变利用方式、产生特定效益的资产与负债，是投资价值评估考虑的重要方面，特别是标的公司拥有或控制的无形资产或其他经济资源。投资并购实践中，投资并购方发现标的公司拥有的无形资产或经济资源，能够与本身的资源要素重组产生协同效应，或者利用自身的资源开发使用无形资产产生收益，无形资产评估就成为投资价值评估的重要方面。 或有负债识别：如标的公司的税收、员工索赔、环保义务或其他监管问题等经济法律事项产生的负债。境外并购估值实践做法是，与管理层及法律顾问讨论，对这些负债和资产进行估计和量化。 （4）协同效应的考虑 投资并购方识别目标公司 “特殊资产”，是基于其能够将自身的资源与之结合、或重新利用，如对机器设备的改良或改造；对物业资产的重新定位和规划；对无形资产的发掘、整合与利用；对债务的延期或转移、转换等。这些都是需要考虑企业投资并购协同效应的重要方面。 第五十九页，共九十三页。 （5）非经营性资产或冗余资产 在企业投资并购谈判实践中，买卖双方一般都不愿意将非经营性资产或超额或冗余资产包含在交易中。 评估中通常首先考虑投资并购交易资产边界或评估范围，投资价值评估结论应当反映投资并购交易资产范围。 如果交易双方对这些资产有不同的考虑，可能反映在谈判达成的具体出售条件中，并在这些条件下达成交易价格，评估结论应当单独反映该等资产评估值。 第六十页，共九十三页。 在并购过程中，有的资产难以在市场中获得相对广泛的价格信息，有的甚至基本无法获得，特别是对于个性化、独创性的资产，如技术知识产权等资产。从投资价值角度看，协同效应具有与特定投资者的关联性，因此，对于这些就特定投资者获得、感知协同效应的个性化、独创性资产，其价值的标准一般为投资者从自身角度进行判断和把握。 评估对象为单项资产时，成本法的应用 第六十一页，共九十三页。 2.收益法 预测假设 预测模型 协同效应 预测角度 第六十二页，共九十三页。 预测假设 采用现金流量折现法评估并购整合后企业价值，最基本的假设是：标的企业在并购整合后状态持续经营，这包括两个层次： 一是：假设企业并购完成； 二是：假设并购完成的企业持续经营。 企业并购为战略并购?（财务并购的主要目的是转移价值，战略并购的主要目的是创造价值?战略并购是以实现协同效应?创造价值为目标的）； 按评估依据的投资并购方案完成并购行为（并购整合后公司并不实际存在，，实质上对一个假设企业的价值评估）； 并购整合措施全部按时实施（并购整合是并购成败的决定性因素，是实现并购战略目标的可靠保证；并购整合措施是并购协同效应实现的必要条件和前提） 并购整合后企业持续经营（评估时，企业并购正在实施，并购整合后公司并不实际存在，更谈不上持续经营问题。所以，评估中，并购整合后企业持续经营这个前提条件，必须是假设的。 第六十三页，共九十三页。 各类“协同效应”实现的时间，取决于并购整合措施。收益法通常三段模型 预测模型 第六十四页，共九十三页。 并购整合公司现金流折现估算示意图 第六十五页，共九十三页。 协同效应 各种协同效应有时能够同时出现，有时随着时间的推移而相继出现。现金流量折现法计算模型中的相关参数确定，首先应考虑这一点。 ——这也是采用投资价值类型评估企业价值最困难的，因为尽管投资并购方案支持了评估预测，但协同效应是否能够同时发挥作用、随着时间的推移各种协同性在何时发挥作用等判断带有极大的主观性，需要与投资并购方共同研究分析。 同时？ 相继？ 第六十六页，共九十三页。 ① 逻辑方面 特殊与一般：投资价值内涵的核心是“特定”二字，市场价值内涵的核心是“一般”二字，二者之间具有特殊与一般的关系； 系统与独立：着眼于投资整合前后时，投资价值的定位在于“系统”，市场价值的定位在于“独立”，二者之间又具有系统与独立的关系； 交叉转换：并且，实践证明，在特定条件下，二者之间还会呈现出相互转换、螺旋发展的关系。 第二十七页，共九十三页。 ② 要件方面 第二十八页，共九十三页。 ③ 数量方面 协同效应均为正协同效应 协同效应有正有负 总协同效应为正 协同效应有正有负 或所有均为负 总协同效应为负 第二十九页，共九十三页。 * 第二部分 投资价值类型应用要点 第三十页，共九十三页。 评估人员只有深度参与企业并购的各个阶段，才能理解投资并购方的并购战略目标，了解并购整合思路，为估值提供满足投资并购方战略意图的基础； 同时，企业并购各个阶段，也需要评估提供并购交易专业意见和相关信息，如资产配置、资产价格信息、产品市场价格走势等。 一. 投资价值评估全程多元特点 全 程 第三十一页，共九十三页