债基信用下沉对抗利率上行，基金优选组合持续贡献超额收益.docxVIP

1、 纯债基金表现 纯债基金 9 月的整体业绩相较上月有所下滑，中长期纯债型基金指数上涨 0.08%，较 8 月减少 31BP，短期纯债型基金指数上涨 0.09%，较 8 月减少 18BP。今年以来截止到 9 月底，中长期纯债型基金指数收益率为 2.44%，短期纯债型基金指数为 2.17%。 图 1：纯债基金指数净值表现 1.03 1.025 1.02 1.015 1.01 1.005 1 中长期纯债型基金指数 短期纯债型基金指数 ， 表 1：纯债基金指数区间收益率 中长期纯债型基金指数 短期纯债型基金指数 9 月 0.08% 0.09% 8 月 0.39% 0.27% 今年以来 2.44% 2.17% Wind， 在债券风险因子方面，受市场利率上行影响， 9 月利率水平因子出现 59.75BP 的回撤，期限结构的纯因子收益均有不同程度的回撤，信用因子回暖，违约因子维持上涨趋势。 表 2：债券风险因子收益率(BP) ， 、 中长期纯债基金 9 月以来，全市场中长期纯债基金在利率水平因子上 Beta 分歧度下降且均值略微上升，在期限结构因子的平均 Beta 暴露上，斜率因子环比上升 6%，凸度因子环比下降 13%，而信用因子和违约因子上平均 Beta 均有所上升。 图 2：中长期纯债基金的Beta 暴露均值 图 3：中长期纯债基金的Beta 暴露分歧度 1 0.8 Beta Beta均值 0.4 0.2 0  利率水平 斜率  凸度 信用 违约 0.6 0.5 Beta Beta标准差 0.3 0.2 0.1 0  利率水平 斜率 凸度  信用 违约 8月 9月 8月 9月 ， ， 从风格策略类型上看，利率水平上采用低Beta 策略的基金 9 月业绩表现较好，平均收益率为 0.10%，而利率水平的高Beta 组平均收益率为 0.03%。 表 3：各类型中长期纯债基金 9 月平均收益率 ， 单产品的业绩表现上，泰信汇享利率债 A(013057.OF)、华富恒欣纯债 A(006636.OF)、汇安嘉盛纯债 A(007336.OF)等基金在 9 月的收益率较高。表 4：绩优中长期纯债基金的收益率 ， 从各因子上的风险暴露来看，9 月绩优中长期纯债基金在各因子上差异较大，汇安嘉盛纯债 A 和东方臻宝纯债 A 在违约因子上的暴露高于市场均值，具有信 用下沉的特征，泰信汇享利率债 A 在期限结构上采用凸度较高暴露的策略，期 限结构偏向于哑铃型配置。 21.510.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 利率水平 违约 斜率 信用 凸度 泰信汇享利率债A 华富恒欣纯债A 汇安嘉盛纯债A 东方臻宝纯债A 汇添富中高等级信用债A 中长期纯债基金平均 ， 、 短期纯债基金 从各因子的 Beta 均值来看，全市场短期纯债基金 9 月的整体调整趋势与中长期纯债基金相近，利率水平因子和斜率因子上的暴露略微提升，信用因子和违约因子上的暴露有所上调。从各因子的 Beta 暴露分歧度来看，短期纯债基金在违约因子管理上的分歧度下降较为显著。 图 5：短期纯债基金的 Beta 暴露均值 图 6：短期纯债基金的 Beta 暴露分歧度 0.6 0.5 Beta Beta均值 0.3 0.2 0.1 0  利率水平 斜率  凸度 信用 违约 0.3 Beta标准差0. Beta标准差 0.2 0.15 0.1 0.05 0  利率水平 斜率  凸度 信用 违约 8月 9月 8月 9月 ， ， 从风格策略类型上看，凸度上采用低 Beta 策略的基金 9 月业绩表现较好，总体上看各因子上不同策略的基金之间收益率相差不大。 表 5：各类型短期纯债基金平均收益率 ， 单产品的业绩表现上， 淳厚中短债 A(008587.OF) 、 汇安中短债 A(005601.OF)、湘财久盈中短债 A(010810.OF)的等基金在 9 月的收益率较高，淳厚中短债 A 在 9 月的收益率为 0.22%，今年以来的收益率为 2.62%。 表 6：绩优短期纯债基金的收益率 ， 从各因子上的风险暴露来看，9 月绩优短期纯债基金普遍采用信用策略，在信用因子和违约因子上配置较高 Beta。其中汇安中短债 A 在凸度因子上的Beta较低，偏向通过子弹型的期限结构配置进一步增厚收益。 图 7：绩优短期债基的风险暴露 1. 1.5 1 0.5 0 -0.5 违约 斜率 信用 凸度 湘财久盈中短债A 中银稳汇短债A 金鹰添祥中短债A淳厚中短债A 汇安中短债A 短期纯债基金平均 ， 2、 策略组合跟踪 中长期纯债基金优选组合中，信用增强的 Alpha 优选组合 9 月超额收益 0.08%，今年以来超额收益 1.05%；短期纯债基金优选组合中，均值 Beta 的Alpha 优选组合