《中级财务管理（2021）考试辅导》——第33讲_资本结构优化（2）.docVIP

中级财务管理（2021）考试辅导 第五章++筹资管理（下） 原创不易，侵权必究 第PAGE \* Arabic 1页 ? ? 第四节　资本结构 ? 【知识点】资本结构理论 【知识点】影响资本结构的因素 【知识点】资本结构优化（★） ? 一、每股收益分析法 每股收益无差别点 决策依据：小股大债。 ? 二、平均资本成本比较法 通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。 【例题】长达公司需筹集10000万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表所示。 ? 长达公司资本成本与资本结构数据表 单位：% 筹资方式 资本结构 个别资本成本率 A方案 B方案 C方案 贷款 债券 普通股 40 10 50 30 15 55 20 20 60 6 8 9 合计 100 100 100 ? 首先，分别计算三个方案的综合资本成本K。 A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7% B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95% C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2% 其次，根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因素，对各个方案进行修正；之后，再选择其中成本最低的方案。 本例中，我们假设其他因素对方案选择影响甚小，则A方案的综合资本成本最低，应选择A方案筹资。 【判断题】平均资本成本比较法侧重于从资本投入角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。（　　）（2019年真题） 【答案】√ 【解析】平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案，即能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。 ? 三、公司价值分析法 以上两个方法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，亦即没有考虑风险因素。 公司价值分析法，是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 设：V表示公司价值，B表示债务资金价值，S表示权益资本价值。 公司价值应该等于资本的市场价值，即：V=S+B 为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资金的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算：S=净利润/股权资本成本=[（EBIT-I）×（1-T）]/KS 根据资本资产定价模型，即Ks=Rf+β×（Rm-Rf） 平均资本成本Kw=债务资本成本×债务权重+股权资本成本×股权权重=Kb×+Ks× 【例题节选】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值2000万元。假设无风险收益率为6%，证券市场平均收益率为10%，所得税税率为25%。债务市场价值等于面值。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和税前债务利息率（假设税前债务利息率等于税前债务资本成本）如下表所示。 税前债务利息率和权益资本成本率表 债务市场价值B（万元） 税前债务利息率（%） 股票β系数 200 8.0 1.55 400 8.5 1.65 600 9.0 1.80 ? 要求：填列下表内容并在三者中选择较佳的资本结构。 ? 公司价值和平均资本成本率 单位：万元 债务 市场价值 股票 市场价值 公司 总价值 税后债务资本成本（%） 普通股 资本成本 （%） 平均资本成本Ks （%） 200 400 600 ? 【答案】 当债务为200万元时： 税后债务资本成本=8%×（1-25%）=6% 普通股资本成本=6%+1.55×（10%-6%）=12.2% 股票市场价值=（400-200×8%）×（1-25%）/12.2%=2361（万元） 公司总价值=200+2361=2561（万元） 平均资本成本=6%×200/2561+12.2%×2361/2561=11.72% 当债务为400万元时： 税后债务资本成本=8.5%×（1-25%）=6.38% 普通股资本成本=6%+1.65×（10%-6%）=12.6% 股票市场价值=（400-400×8.5%）×（1-25%）/12.6%=2179（万元） 公司总价值=400+2179=2579（万元） 平均资本成本=6.38%×400/2579+12.6%×2179/2579=11.64% 当债务为600万元时： 税后债务资本成本=9%×（1-25%）=6.75% 普通股资本成本=6%+1.8×（10%-6%）=13.2% 股票市场价值=（400-600×9%）×（1-25%）/13.2%=1