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* * 公司财务学 公司财务学 复旦大学金融系 朱叶 第一页，共三十五页。 公司财务学 几个相关问题 1、财务与会计的区别 2、公司财务学的研究主体 3、公司价值创造过程以及公司财务学的主要内涵 4、公司财务目标和冲突 第二页，共三十五页。 公司财务学 5、公司财务学在微观金融学中的地位 资产组合理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理论、有效市场理论、公司控制权理论、金融中介理论等 6、参考书 （1）朱 叶编，《公司金融》，北京大学出版社，2009，1 （2）布雷利等著，《公司财务原理》（第八版），机械工业出版社，2008，1 第三页，共三十五页。 公司财务学 第一章 现值和价值评估 第一节 现值和贴现率 一、现值 1、资产价值 （1）时间因素 （2）风险因素 2、贴现率 资本机会成本 第四页，共三十五页。 公司财务学 二、净现值法则（收益率法则） 1、净现值大于等于零--接受 2、净现值小于零—拒绝 3、净现值法则和收益率法则的缺陷 （1）单一目标体系下成立 （2）柔性原则 三、分离原则 为什么投资者都愿意接受净现值法则 金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目 （1）借款 （2）股价升值后出售 第五页，共三十五页。 公司财务学 第二节 现值的计算 一、多期复利 1、复利现值 2、年金现值 3、复利计息期数 4、单利和复利 二、连续复利 第六页，共三十五页。 公司财务学 三、年金的特殊形式 1、永续年金 2、永续增长年金 3、年金 （1）递延年金 （2）先付年金 4、增长年金 第七页，共三十五页。 公司财务学 第三节 价值评估 一、价值评估和无套利均衡 1、内在价值 2、无套利均衡 NPV=PV-P0=0 资产的市场均衡价格就是现值或内在价值。 以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。 第八页，共三十五页。 公司财务学 二、债券定价 1、零息债券定价 PV=S/(1+r)n 2、平息债券定价 PV=RxAn+S/(1+r)n r 3、金边债券定价 PV=R/r 4、延迟支付债券 PV=RxAn-4/(1+r)4+S/(1+r)n r 第九页，共三十五页。 公司财务学 三、股票定价 1、股利零增长 PV=D/r D为每年年底的每股股利 2、持续增长 PV=D/(r-g) 下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率 g=留存比率x留存收益回报率=b xROE 3、不同增长 多种情况(高增长和低增长、非典性增长等) 第十页，共三十五页。 公司财务学 4、增长机会和公司股票估价 现金牛(无增长机会)公司股票价格：P=Div1/(r-g)=EPS1/r 增长机会公司股票价格： P=EPS1/r+NPVGO 例：某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。 用股利增长模型计算： P=4/(0.16-0.12)=100元/股 0.12=0.6x0.2 第十一页，共三十五页。 公司财务学 （1）单一增长机会的NPVGO 第一期投资所产生的每股净收益增量 -6+1.2/0.16=1.5 （2）考虑所有增长机会的NPVGO 第二期投资所产生的每股净收益增量 -6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68 -------- NPVGO=37.5元/股 现金牛价值=10/0.16=62.5元/股 第十二页，共三十五页。 公司财务学 (3)现金牛公司和NPVGO公司比较 PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)-EPS1/r =bEPS1(ROE-r)/r(r-bROE) 当ROEr时，即NPVGO大于零。说明公司采用增长发展策略，不仅可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，同时还可以提高公司股票的当前市场价格，为股东创造出新的价值。 当ROE=r时，即NPVGO等于零。表明公司采用增长发展策略，虽然可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却不能提高公司股票的当前市场价格，无法为公司的股东创造出新的价值。 当ROEr时，即NPVGO小于零。表明公司采用增长发展策略后，尽管可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却会降低公司股票的当前市场价格，损害公司股东的利益。 第十三页，共三十五页。 公司财务学 (4)市盈率 P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE) 如果有A和B两个公司，其股票的风险是相同的，那么两公司应该具有相同