三个维度理解进出口.pdfVIP

债市启明系列 ｜2023.3.9 2023 年 1-2 月，我国出口略好于预期但进口远不及预期。基于产品结构、产品量价、 以及对于经济的贡献三个维度分析，能够更好地辅助我们理解其中缘由和影响。展望全 年，出口方面，预计消费品持续承压，中间品整体或有压力也有机会。总体来看，全年 出口仍有较大概率录得同比负增长。进口方面，国内经济复苏的稳步推进或带动资源品 的进口需求修复，但地缘政治对于我国集成电路等中间品进口的扰动仍然存在不确定性， 同时高基数下进口单价或同比回落，因此进口或难实现大幅增长。 ▍产品维度理解进出口 我国外贸产品结构中，中间品的出口和进口占比都较高，因此，中间品的需求景气 度对于我国进出口的影响或相对较大。按照BEC （Broad Economic Categories）标准， 将我国进出口拆分为资本品、中间品和消费品三项，其中资本品包括资本货物以及用于 工业的运输设备；中间品包括用于工业的食品饮料、燃料和润滑剂、初级工业用品、加 工工业用品、资本货物零配件等；消费品包括用于家庭消费的食品饮料、耐用品、非耐 用品、半耐用品等。根据 UN Comtrade Database 的数据，在我国的外贸产品结构中， 中间品的出口和进口占比都较高。2021 年，我国出口的资本品、中间品、消费品占比分 别为 27.6%、46.3%和 23.2%，进口的资本品、中间品、消费品占比分别为 11.2%、78% 和7.5%。因此，中间品的需求景气度对于我国进出口的影响或相对较大。 图1：我国出口商品以中间品为主（%） BEC分类标准下的中国出口结构 资本品 中间品 消费品 未列明 100% 80% 60% 40% 20% 0% UN Comtrade Database 4 债市启明系列 ｜2023.3.9 图2 ：我国进口商品以中间品为主（%） BEC分类标准下的中国进口结构 资本品 中间品 消费品 未列明 100% 80% 60% 40% 20% 0% UN Comtrade Database 当前，我国主要出口贸易伙伴中，欧美等发达经济体的制造业承压，而部分发展中 经济体制造业仍处扩张区间，导致我国中间品出口表现既有压力也有韧性，进而使得出 口整体表现为“同比继续下跌，但跌幅略好于市场预期”。从海关总署最新发布的我国 2023 年 1-2 月出口情况来看，消费品整体承压，鞋靴、服装、陶瓷、家具、玩具等商品 同比跌幅明显，这与美国批发商、零售商库存高位有关；资本品和中间品的细项表现则 相对分化，成品油、肥料、钢材、通用机械设备、汽车零配件等表现相对较好，同时纺 织纱线、集成电路、自动数据处理设备等出口同比仍下跌明显。究其原因，我们认为资 本品和中间品出口表现的喜忧参半与海外主要经济体的制造业景气度相互印证。一方面， 欧美等发达经济体的制造业 PMI 仍处于收缩区间，但衰退程度好于预期，其中欧元区的 经济已出现边际修复趋势。另一方面，以越南、泰国、印度为代表的南亚和东南亚国家 制造业 PMI 依旧保持在荣枯线以上运行。往后看，海外经济衰退背景下，对于消费品需 求的萎缩或使得我国相关商品出口持续承压。中间品出口方面，尽管美国的制造业 PMI 尚未见显著改善，或在一定程度上影响我国对其的中间品出口。但考虑其他贸易伙伴中， 包括东盟制造业的高景气和欧元区制造业的边际修复，我国中间品出口整体或仍是有压 力也有机会。 5