广东金融学院金融工程课件第三章远期与期货定价.pptVIP

远期价格和期货价格的差异幅度还取决于合约有效 期的长短。当有效期只有几个月时，两者的差距通常很小。此外，税收、交易费用、保证金的处理方式、违约风险、流动性等方面的因素或差异都会导致远期价格和期货价格的差异。 远期价格与期货价格的定价思想在本质上是相同的，其差别主要体现在交易机制和交易费用的差异上，在很多情况下常常可以忽略，或进行调整。 因此在大多情况下，我们可以合理地假定远期价格与期货价格相等，并都用F来表示。? 金融系 阮坚 * 第十七页，共六十页。 金融系 阮坚 * 2. 远期合约定价 第十八页，共六十页。 基本假设 没有交易费用和税收 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金 远期合约没有违约风险 允许现货卖空行为 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，其理论价格就是无套利机会下的均衡价格。 期货合约的保证金帐户支付同样的无风险利率。这意味着任何人无需成本就可取得远期和期货的多头和空头地位。 这些假设的含义是： 市场价格就是无套利机会时的价格。 金融系 阮坚 * 第十九页，共六十页。 主要符号 T： 远期和期货合约的到期时刻，单位为年。 t： 当前时刻，单位为年。T - t 代表远期和期货合约中以年为单位的距离到期的剩余时间。 S： 远期（期货）标的资产在时间t 时的价格。 ST： 远期（期货）标的资产在时间T 时的价格（在t 时刻此为未知变量）。 K： 远期合约中的交割价格。 f： 远期合约多头在t 时刻的价值，即t 时刻的远期价值。 F： t 时刻的理论远期价格和理论期货价格. r： T 时刻到期的以连续复利计算的t 时刻的无风险利率（年利率）。 金融系 阮坚 * 第二十页，共六十页。 思考题 假设黄金现货价格为1000美元，市场普遍认为1年后黄金现货价格会涨到2000美元，请问：1年期黄金期货目前的价格应为1000美元左右还是2000美元左右？ 现货价格+持有成本 金融系 阮坚 * 第二十一页，共六十页。 什么是套利？ 套利是指利用一个或多个市场存在的各种价格差异，在不冒任何损失风险且无需投资者自有资金的情况下有可能赚取利润的交易策略（或行为）。 严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资 在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格。 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。 金融系 阮坚 * 第二十二页，共六十页。 无套利定价原理(APT, Arbitrage pricing theory) 无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。 众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种组合的现值相等。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格。 套利的理论基础在于经济学中所谓“一价定律”，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。 金融系 阮坚 * 第二十三页，共六十页。 类型 典型代表 1.无收益资产 (1)贴现债券 (2)不支付股利的股票 2.支付已知现金收益资产 (1)付息债券 (2)支付已知现金红利的股票 (3)贵金属 3.支付已知收益率资产 (1)货币：收益率为无风险利率，利率远期或外汇远期 (2)股票指数 资产的分类 金融系 阮坚 * 第二十四页，共六十页。 无收益资产的远期价值I 无收益资产是指在远期到期前不产生现金流的资产，如贴现债券。 构建组合： 组合A ： 一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金（无风险投资） 组合B ： 一单位标的资产。 金融系 阮坚 * 第二十五页，共六十页。 金融系 阮坚 * 第二十六页，共六十页。 无收益资产的远期价值II 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产，因此现值必须相等。 金融系 阮坚 * 两种理解： 无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。 一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和 无风险负债组成。 第二十七页，共六十页。 现货-远期平价定理 远期价格： F 就是使合约价值f 为零的交割价格K 。 无收益资产的现货-远期平价定理：对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的无风险终值。 金融系 阮坚 * T t Ser(T-t) S 第二十八页，共六十页。 反证法 运用无套利原理对无收益资产的现货-远期平价定理的反证 金融系 阮坚 * 第二