人民币国际化，背景、机遇与投资机会.docxVIP

前言 近日，巴西政府宣布，巴西已与中国达成协议，可以本币进行贸易结算。对此，外交部发言人表示：“中国和巴西今年初签署了在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录，巴西人民币清算安排的建立有利于中国与巴西两国企业和金融机构使用人民币进行跨境交易，促进双边的贸易投资便利化。”3 月 22 日，中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明中同样提到“在双边贸易、投资、贷款和其他经贸往来中适应市场需求稳步提升本币结算比重”。 这一系列的进展可以被视为人民币国际化推进的象征，因此本篇报告尝试讨论以下几个问题：当下人民币国际化的进程如何？今年恰逢“一带一路”倡议十周年，加之后续“一带一路”国际合作高峰论坛的举办，推进“一带一路”建设如何助力人民币国际化？而对于投资者而言，更为重要的可能是人民币国际化对于资产定价的影响几何？又会孕育哪些投资机会？ 一、多极化货币体系的时代或将来临 构建多极化的货币体系将推动人民币国际化的二次腾飞 最近有关“对抗美元霸权体系”的讨论逐渐增多，而关于推动“人民币国际化”的消息利好频传。基于此，我们回顾了全球货币体系的历史演进及对应的全球安全资产的变迁，首先尝试性地总结和推演美元霸主地位衰落的潜在不利因素及人民币崛起的积极催化。 图表1： 全球货币体系及相应安全资产的变迁 资料来源：NBER WP《Rethinking Exchange Rate Regimes》，《A Model of The International Monetary System》， 中美经济体量的对比已不可同日而语，美国经济总量份额正在受到挑战。一国经济体量在全球所占份额是该国货币走向国际化的至关重要的前提条件之一。伴随以中国为首的新兴市场国家经济的快速崛起，美国经济体量排名的下滑清晰可见。如果基于购买力平价的视角，美国经济体量的份额早已被中国所反超，美元地位因为人民币崛起而受到挑战的潜在可能性巨大。 美国自身债务的高企，并将面临“现代特里芬难题”（Modern Triffin Dilemma）。“特里芬难题”预言了布雷顿森林体系的崩溃，即全球贸易往来的发展需要美元供给的同时扩张，与作为国际储备货币的美元需要维持自身币值稳定，两者诉求之间的矛盾。然而，当下这种难题依然存在，部分学者将 21 世纪以来的国际货币体系格局称为“布雷顿森林体系Ⅱ”，当下的特里芬难题意味着美国需要保持经常帐户健康的同时，满足世界其余各国对于安全资产的需求，即美债。而令人担忧的是，根据 CBO 的预测，美国公众持有的联邦债务将在 2024 年超过 GDP 的 100%，在 2053 年达到 GDP 的 194.6%，高额的债务负担在美债利率以创近 40 年记录飙升之际，无疑将会面临考验。 通胀与老龄化的逆风或将推动美元购买力中枢的下移。疫后美国通胀的“狂飙”依然没有被克服，对于“美联储会否放弃 2%的通胀目标”讨论也开始不绝于耳。而更为重要的是，曾经所谓“输出通缩”的中国的劳动力数量红利正在向质量红利转换，美国过去面临的“低利率、低通胀”的经济环境正在面临扭转。 美国军事实力的领先优势正在被侵蚀。一个有意思的学术界研究结论是，将一国持有美元占外汇储备的比例与该国与美国贸易往来的比例进行对比，可以发现受美国军事保护的国家会更多地持有美元作为外汇储备，而相对比下，自身拥有核武器的国家这一比例就要低得多。近年来正在发生的一个显著的趋势是，中国的军事实力正在变得愈发强大，甚至在某些领域已经不逊色于美国。 图表2： 购买力平价视角下的经济体量份额对比 图表3： 公众持有的联邦债务的变化趋势 200.0180.0160.0140.0 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 22.50% 20.00% 17.50% 15.00% 12.50% 10.00% 7.50% 5.00% 2.50% 0.00% 资料来源：World Band Database， 资料来源：Congressional Budget Office， 证券 策略深度 图表4： 全球通胀中枢的抬升 图表5： 地缘视角下的外汇储备 10% 10%-90%分位数 世界中位数 美国 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 资料来源：World Economic Outlook， 证券 资料来源 ：《 The Geopolitics Of International Currency Choice 》 (Eichengreen et al, 2019)， 证券 二、人民币国际化进程中的积极催化 货币职能视角下的国际化进程 人民币国际化的趋势清晰可见。一国主权信用货币国际化的本质在