2023年生猪行业投资策略分析报告：行业资金趋紧，周期蓄势待发.pdfVIP

中信期货研究|2023 年半年度策略报告（生猪） 2023-06-27 行业资金趋紧，周期蛰伏蓄势 报告要点 2023 年下半年生猪供应压力渐增，需求季节性回暖，市场在供需双 增背景下博弈，猪价或在盈亏平衡线附近波动，不乏出现阶段性行情。在成本持 续回调背景下，下半年依旧能给出一定利润空间。建议持续跟踪疫情、消费变化。 摘要： 供给方面，从能繁母猪存栏和生产效率角度，下半年供应压力持续增加。本轮母 猪补栏自2022 年5 月起延续至23 年年初，决定了2023 年下半年供应缓增的大方向。 同时，在行业持续磨底阶段，不少养殖主体去次留优，行业正在悄悄洗牌。二元占比 从1 月份的89%攀升至5 月份的93% ，创有数据以来新高。冬季疫情过后各生产指标 恢复较快，断奶成活率达90.98% ，育肥成活率达90% ，并未形成较大幅度供应断档。 从短期养殖行为来看，建议持续关注二育和冻品出入节奏对供给阶段性调节。二 育方面，经历了2022 年底、2023 年3-5 月的亏损后，养殖户对于二次育肥信心渐失。 对于未来二育，我们做出以下假设：情景一：若在四川疫情发酵叠加供应阶段性下滑 背景下，7-8 月份猪价反弹力度较大，二育由亏转赢，或刺激二育进场，阶段性推升猪 价；情景二：若雨季疫情整体可控叠加需求不及预期，同时行业资金部分盈余，则7-8 月份猪价反弹力度较弱，行业暂时喘息，预计二育谨慎参与，则对于猪价提振力度有 限。冻品方面，同比来看，今年冻品库容率较去年大增40%左右，基于此，今年冻品 对于价格压制作用将大幅高于去年。 需求方面，下半年需求先降后升，整体好于上半年。随着天气转热，高温高湿压 制猪肉需求，屠企开工率从4 月的小高峰（46% ）环比回落，8 月份达季节性次低点（38%）。 随着天气转凉，叠加中秋、国庆节、学校开学、以及年底的春节备货和腌腊提振下， 下半年需求逐步好转，开工率于次年1 月份达到年内最高点（53%）。今年在封控全 面放开后，受新冠疫情影响偏小，预计下半年需求整体跟随季节性走势，先降后升。 除此之外，我们更加关心的是当前行业资金趋紧的问题，这关乎2024 年新一轮 猪周期的开启时点以及反弹力度。我们从三个维度进行分析：1）从产业链各环节利润 来看，目前当前仔猪猪粮比为12.75，养母猪卖仔猪环节尚有利润，集中去化需等待仔 猪价格的持续下跌。2）从行业资金累计角度来看，在不考虑银行借贷情况下，行业现 金流趋紧，仅少数养户当前仍有盈利，其余养户全部亏损。综合考虑下，可能还将经 历至少2 个月奋力抵抗周期的阶段，行业产能集中去化才将重启。3）从上市公司财报 角度，杠杆率再度攀升，2023Q1 行业平均资产负债率达67.2%，较2019 年增加超20%。 猪企现金流状况再次恶化，2023Q1 行业合计经营性现金流净流出74 亿元。企业不断 消耗资金对抗周期底部，资金压力逐渐紧张。 风险因素：雨季疫情发酵、消费不及预期。 中信期货研究|2023年2 季度策略报告（生猪） 目录 摘要： 1 一、 上半年生猪市场行情回顾 4 二、 供给端分析 5 三、 需求端分析 13 四、 生猪供需平衡表及利润分析 17 五、 2023 年下半年生猪市场展望 19 免责声明 21 图表目录 图表1：现货价格（元/公斤） 4 图表2：期价走势（元/吨） 4 图表3：外购仔猪利润持续为负5 图表4 ：自繁自养利润持续为负5 图表5 ：能繁母猪存栏（农业部）5 图表6：能繁母猪存栏（涌益咨询）5 图表7：各产业链环节利润 7 图表8：2022 年至今自繁自养盈利8 图表9 ：2022 年至今外购仔猪盈利8 图表10：2021 年6 月至今自繁自养盈利8 图表11：2021 年6 月至今外购仔猪盈利8 图表12：2021 年初至今自繁自养盈利9 图表13：2021 年初至今外购仔猪盈利9 图表14：行业平均资产负债率（%）9 图表