2023年宏观经济展望分析报告：峰回路转.pdf

宏 观 经 济 年中展望报告 2023 年 06 月 27 日 峰回路转 宏 ——2023 年中宏观经济展望 观 研 相关研究 究 主要内容 ： 《泰勒规则指向美联储还有几次加息？ -23H22024 美联储货币政策展望》  市场目前对经济主线的探讨存在五方面“预期差”：“被误判”的美联储加息空间、“被低估” 2023.6.16 的真实收入 ，“被忽视”的消费倾向、“被错估”的固定投资、“被误解”的贸易顺差。 《新兴国家转型与我国出口潜在韧性-  全球经济：今年的软着陆，明年的硬着陆。1 ）美国经济：超额储蓄支撑下，下半年韧性 证 外循环“破局”系列之四》 2023.6.20 仍可维持。2 ）美国通胀：三季度压力仍大，四季度回落或小幅加速。3 ）美联储：下半年 券 加息 50BP 空间充足，明年降息可能超预期。4 ）全球经济美强欧弱格局延续，美元指数、 研 美债利率年内或仍较强 ，但关注明年的较大下行空间以及黄金潜在机会。 究 《地产周期的“第三次转型”-房地产产 报 业链研究框架革新与展望》  外贸：出口压力递延，进口替代加速。美国库存滞后而非领先我国出口 ，1.3 万亿美国超 2023.3.23 告 额储蓄仍将保障年内外需 ，5 月美国消费、就业再度反弹。但我国出口同期再度出现“逆 外需式”走弱，更多反映短期疫情导致的供给冲击 ，商品结构也主要是供给主导的领域跌 幅较大，消费电子偏弱则更多反映“替代效应”而非外需走弱的“收入效应”。外需不弱、 供给恢复、份额转移构成年内出口“三大韧性”。出口压力递延至明年（美国超额储蓄消耗 完毕时期），但关注新兴国家转型带来的出口份额潜在韧性。进口增速低并非源自“衰退式 顺差”，而更多是持续一年的进口替代进程 ，也将适度支撑年内贸易顺差。  消费：被低估的真实收入与被忽视的消费倾向。23Q1 农民工重新集中性进城，劳动参与 率明显回升 ，就业的改善幅度远大于城镇调查失业率表征的水平。虽然目前居民收入增速 仍处于较低水平，但一季度改善缓慢更多源于劳动力供给快速增加令农民工人均薪资承压 ， 并非源于需求疲软的影响，真实居民收入虽然增速不高、但改善幅度其实并不差。青年失 业率偏高 于结构性失业，但权重较小、短期影响相对可控。此外上半年加速的住宅竣 工，将拉动下半年居民关于地产链后周期可选商品的消费倾向。5 月这一现象已在显现， 而整体零售偏低更多源于疫情影响接触类消费。  投资：“跨周期调节”而非“逆周期调节”。领先指标显示，地产投资与竣工改善仍可持续 一年。但 21H2 以来销售与新开工大幅走弱，将按三年传导时滞反映为 24H2 地产产业链 更大的内生性压力。而剔除 PPI 深度通缩影响后目前实际投资并不弱，且基建投资于 22H2-23H1 已强劲发力 ，或透支明年稳增长空间。经济压力明年更大而政策过早发力背 景下，稳增长需要为明年留力、“跨周期调节”，而不是仅针对年内逆周期调节 ，基建投资