证券投资学课件-证券的价值决定.pptVIP

四、收益率曲线与利率的期限结构 收益率曲线：表明国债的到期收益率与偿还期之间的关系的曲线。 利率的期限结构理论（三种） 流动偏好理论（liquidity preference theory） – 长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现，而长期债券流动性差。人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。 ?? 预期理论（expectation theory）。 – 如果人们预期利率会上升（例如在经济周期的上升阶段），长期利率就会高于短期利率。 – 如果所有投资者预期利率上升，收益曲线将向上倾斜;当经济周期从高 涨、繁荣即将过渡到衰退时如果人们预期利率保持不变，那么收益曲线将 持平; – 如果在经济衰退初期人们预期未来利率会下降，那么就会形成向下倾斜的收益曲线。 ?? 市场分隔理论（market segmentation theory）。 – 因为人们有不同的期限偏好，所以长期、中期、短期债券便有不同的供给 和需求，从而形成不同的市场，它们之间不能互相替代。根据供求量的不 同，它们的利率各不相同。 流动性偏好理论 ?? 流动偏好理论认为投资者偏好短期债券，因为这些投资容易变更。投资较长期的债券有利率风险，债券发行者必须给投资者以风险补偿。 ?? 发行者愿意为较长期的债券付较高的回报是因为发行长期债券比短期债券节省成本，不必为频繁的再融资付更多的发行成本;而且长期债券风险较小，不必关注未来高融资的风险。 根据流动偏好理论，只有在一种情形下，投资者可能持有债券一直到期，即 ，那么 这个不等式是流动偏好理论解释期限结构的基础。 证券的价值决定 第一节 债券的价值决定 债券的投资人以某种价格买入一定量的债券。所获得的是债券发行人对未来特定时期内向投资人支付一定量的现金流的承诺。 假设：名义支付和实际支付的金额是确定的，此时对债券的估价集中于时间的影响。 （即债券的票面价格、票面利率、实际利率是确定的） 一、债券的定价基础 1.终值：是现在的一笔投资在未来某个确定的时间点上的价值。 终值的计算公式： 例：每年支付一次的5年期国债，年利率为8%，则其终值： 　如果是半年支付一次利息，则半年利率为4% 则其终值： 现值：是终值计算的逆运算。是未来现金流的现在的价值。 现值的公式： 其中 为贴现因子 例：假设一个为投资经理约定6年后向投资人支付100万元，同时此经理有把握实现12%的投资收益率，那么他现在要向投资人要求的初始投资额应该为多少 3.普通年金的价值（支付发生在每期期末的年金） 年金：在一定期数的期限中，每期相等的一系列先进流量。 实例：一个退休工人获得1笔每期1000元的3年期年金。市场回报率为9%，假定他是个理性人，则会进行再投资。那么在第三年末，这笔年金的价值是多少？ 年 年金额 未来值 1 1188.10 2 1090.00 3 1000 1000.00 合计 3278.10 根据等比数列求和公式，一笔普通年金的未来值计算公式为： 其中A为每期年金额，r为再投资收益率，n为从支付日到期末所余年数 如果是计算现值则可得到下表 年 年金额/ 现值 1 1000/（1+9%） 917.40 2 1000/ 841.70 3 1000/ 772.20 合计 2531.30 一笔年金的现值的体现公式为： 4.终身年金的价值 终身年金，是年金中没有截止日期的，也可称为永续年金。 其现值计算公式： 二、债券的价值评估 1.贴现债券 由于其先进流在未来只发生一次。 其内在价值的计算公式为： 其中V代表内在价值；A代表面值；r代表市场利率；T是债券的到期时间 2.附息债券 付息债券的未来现金流可分为两部分，利息与本金的支付，其中利息是多期的，本金则为1期。 则其现值计算公式： 其中V为内在价值，c为每期的利息，A为面值 3.统一公债： 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。 因而，他的现值计算公式如同永续年金。 （公司发行的优先股，定期获得固定的股息，也可理解为同一公债的形式，不同的是优先股一般可以被公司赎回） 5.判断债券价格的高估与低估（以付息债券为例） 第一种方法：比两类到期收益率的差异。 任何一个债券都有票面承诺收益率ｙ和其风险等级，相应的风险等级都有一个市场利率r，则比较ｒ和ｙ的关系可得知债券价格的高估与低估（yr 低估； yr 高估） 第二种方式：比较债券的内在价值与债券的价格的差异。 即比较债券的内在价值V与债券的价格Ｐ的关系 （VP　则低估 ； VP　则高估） 例：某种债券的价格为900元，每年支付利