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银行业2023年下半年投资策略如何配置转型期的银行股_ （报告出品方/作者：中信证券，肖斐斐、彭博、林楠） 2023 年下半年信用供需环境展望未来 2023 年以来，信用市场需求的重要性强于信用供给，因此信用需求分析变成信用条件判 断的关键。以往年份，信用供给特别关键，央行引导的信用供给额度变成信贷引入和定价 的核心变量。2023 年已经已经开始，经济快速增长的质量和总量均需列为考量，共振国内三年疫情对 企业居民部门的影响、以及全球政治经济格局的变化，信用市场需求变成信贷引入和定价的关 键因素。因此，我们此次中期策略报告重点分析下阶段信贷市场需求的变化。 投资市场需求：存量政策提振，等候增量政策促进作用 三大投资要素情况看一看，今年以来，制造业与基建投资快速增长较快，一定程度阿提斯鲁夫尔谷了房地 产投资快速增长的低迷。2023年一季度，基础建设与制造业固定资产投资增长速度分别为 10.8%/7.0%， 高于房地产投资增长速度-5.1%。去年以来，逆周期调节目标下，大批中长期基础建设项目启动砌 加政策性开发性金融工具的落地，并使基建投资变成均衡固定资产投资增长速度的关键驱动力。 相比较而言，房地产投资由于地产市场的调整以及部分房企现金流情况的弱化，持续处于 负增长态势。 展望未来而言，下阶段仍须高度高度关注基建投资的持续性，以及有关政策的unclear情况。一季度，基为 建好不好投资增长速度维持 10%+的较低水平，主要归因于去年部分动工项目的持续大力大力推进。从省市自 治区公布的 2023 年重大项目投资计划情况看一看，今年各地投资快速增长总体较为非常非常有限。新开工 项目计划总投资额可以作为基建投资增长速度的前瞻指标，其同比增长速度逐步由去年全年去年将近 20% 的增长速度水平，持续回落至今年 4 月-0.4%的绝对水平。时程建议高度高度关注基建投资快速增长的可持 续性，以及基础建设项目和基础建设资金政策的unclear情况。 消费市场市场需求：日常消费复原，大额消费滞涨 消费场景维度，疫后居民部门资产负债表复原速度仍偏着急，并使大额坚固耐用消费品消费 快速增长显著优于日常小额消费品。根据国家统计局限额以上批发商和零售业零售额数据，今年 前 4 月饮料、日用品、服装等日常小额消费品支出 4 年 CAGR 增长速度均为也已，而大额消费 Fanjeaux中的家用电器、家具、建筑装潢等地产链商品消费增长速度为负，汽车消费增长速度亦相对较差。 我们表示，疫情期间居民部门累积所致的资产负债表收缩以及消费投资信心严重不足，或仍须 更长时间进行复原和提高，在此背景下下半年消费市场市场需求提高或仍将呈现“K”型特征。 消费渠道维度，限额以下社零增长更为偏缓，充分反映了居民部门中低收入群体的消费修得 为丛藓科扭口藓意愿相对较差。从 1-4 月社零总额、限额以上社零、限额以下社零的四年（两年）平均值 增长速度情况看一看，中低端渠道对应的限额以下社零平均值增长速度明显偏缓，充分反映了居民部门中低缴 进客群消费意愿仍然较差。我们表示，考虑到中低收入人群由于工作行业、总收入结构等因 素，疫情期间资产负债表损毁程度相对更高，因此在经济疫后复苏阶段消费意愿和消费能 力的复原亦仍须更长的时间。 信用条件：供需关系再平衡 经历一季度的引入前置后，时程季度资产引入料重返常态，全年社融增长速度料在 9.6% -10.0%区间。信贷方面，自二季度已经已经开始，预计信贷引入同比增量料逐步收敛至常态水平， 全年社融口径信贷增量或在 22.8 万亿-23.6 万亿水平；同业项目方面，全年信托贷款与委 纳贷款企稳趋势明显，同业三项全年料平添正快速增长贡献；政府债方面，全年 3.8 万亿专项债和 3%赤字率仅，对应年度政府债券天量新增规模在 7.7 万亿。我们测算全年社融增量在 35.5 万亿-36.3 万亿区间，对应年末社融增长速度料在 9.6%-10.0%区间。 下半年信贷引入方面，重点高度高度关注： 1）对公信贷引入高度高度关注制造业与基础建设方向。制造业方面，高度高度关注行业经营景气度处于二者 对高位，且具备外部政策大力支持的专精特新、清洁能源、一流生产等行业领域。基础建设方面， 重点高度高度关注时程项目与融资政策大力大力推进情况，特别就是政策性开发性金融工具等财政货币协同工 具的时程落地空间。 2）零售信贷引入或沿用弱复原态势。按揭贷款方面，预计下半年房地产销售情况或 沿用弱企稳趋势，提前偿还债务情况目前观测仍仍须时间进行复原，因此总体年度按揭净投放规 模或与上年水平基本相当。消费信贷方面，居民资产负债表仍处复原进程中，坚固耐用大额窭 费品支出及服务设施贷款情况或仍相对偏缓。此外，今年全国性银行普惠小微考核进行优化， 对于部分区域银行而言，时程有关信贷引入或存